1Q21 扣非净利润符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入57.90 亿元，同比+1.56%；归母净利润3.45 亿元，同比-42.29%，扣非净利润2.89 亿元，同比+9.34%，公司净利润同比下降，主要由于上期发生大额政府补助（本期政府补助金额同比减少约3.35 亿元），排除非经常性因素后的1Q21 扣非净利润符合我们预期。

    　　单季度毛利率创两年来新高。1）公司1Q21 毛利率为9.95%，创下2019 年第一季度以来新高，环比+0.83ppt，同比+0.38ppt。2）1Q21 期间费用率为2.76%，与去年同期持平。3）销售净利率（包含少数股东损益）5.96%，同比-4.53ppt，环比+2.14ppt。

    　　资产负债表反映生产经营旺盛。1）公司2021 年一季度末应收账款及票据合计53.3 亿元，同比增长23.4%；2）公司2021 年一季度存货65.5 亿元，同比下降1.0%；3）公司2021 年一季度末预付账款为5.2 亿元，同比增长78.8%；4）合同负债为33.8 亿元，同比增长41.9%。公司资产负债表经营性项目持续扩张，反映随着销售订单增加，公司采购备货生产销售各环节均较为旺盛。

    　　经营活动现金流出加大。公司1Q21 经营活动现金流净流出17.85亿元，同比1Q20 净流出增加13.04 亿元，主要由于公司加大了采购，支付的货款增加；投资活动发生现金净流出1.40 亿元，比去年同期流出增加0.61 亿元，主要系因购建固定资产增加。

    　　发展趋势

    　　航空装备龙头，制造水平领先。中航沈飞隶属航空工业集团，于2017 年底完成重大资产重组实现整体上市。公司在航空装备领域有近70 年的技术积淀：在大型构件、复合材料、飞机系统等多种工艺有技术优势，积极推进零件装备制造向自动化和智能化发展。

    　　我们预测，未来随着航空装备升级换代需求增长，叠加定价机制改革和公司股权激励等机制调整，公司营收规模及利润水平有望稳步提升。

    　　关联采购指引大幅增长，预示公司与行业景气度延续。公司此前披露2020 年关联采购金额为124.78 亿元，关联销售27.44 亿元，同时发布2021 关联交易指引：预计发生关联采购191.63 亿元，同比+54%，关联销售37.67 亿元，同比+37%。我们认为公司预计关联采购的大幅增加，反映航空装备产业链和公司自身在“十四五”期间将迎来更大的发展机遇，装备放量与业绩成长值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年50.3 倍/41.4 倍市盈率。公司是具有垄断属性主机厂，我们看好其长期发展空间。维持跑赢行业评级和82.51 元目标价，对应59.1倍2022 年市盈率，较当前股价有42.9%的上行空间。

    　　风险

    　　订单交付不及预期，产品研发进展不及预期。