事件概述

    　　公司发布 2020 年年报，实现营收（273.16 亿元，+14.96%），归母净利润（14.80 亿元，+68.63%），扣非净利润（9.40 亿元，+11.34%）。

    　　分析判断:

    　　2020 年，公司实现营收 273.16 亿元，同比增长 14.96%；归母净利润 14.80 亿元，同比增长 68.63%；扣非净利润 9.40 亿元，同比增长 11.34%。非经常性损益主要系收到政府补助和转让沈飞民机，2020 年全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助约 4.21 亿元，转让沈飞民机 32.01%股权确认投资收益约 1.35 亿元。剥离沈飞民机有利于公司聚焦军用飞机主业，集中优势资源保障军用航空装备供应，航空主业实现营收 269.93 亿元，营收占比 98.82%。

    　　毛利率方面，公司航空主业产品的毛利率提升 0.34pct 至 9.28%，未来随着战斗机需求放量，规模效应显现，毛利率有望继续改善。

    　　期间费用方面，2020 年，公司期间费用率下降 0.33pct 至 3.64%，其中，管理费用-8.38%，主要是本年因疫情影响相关费用减少所致；研发费用+31.72%，主要是研发投入增加所致；财务费用+4637 万元，主要是利息费用增加所致；销售费用+10.31%，主要是销售人员薪酬增加所致。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径，股权激励机制不断改善，管理效能不断提升，期间费用仍有改善空间。

    　　关联交易方面，公司预计 2021 年向关联方采购原材料、燃料、动力等发生关联交易金额 191.63 亿元，较2020 年实际执行金额增长 53.57%，或表明公司正在积极进行备产备货，行业高景气得到印证。此外，公司在关联方中航工业财务公司的存款额度由 109 亿元提升至 500 亿元，或表明下游客户对采购模式和付款方式进行优化，公司现金流和经营情况有望显著改善。

    　　军用飞机加速列装、换装，公司受益行业高景气。我国军用飞机保有量与美国存在较大差距，“十四五”

    　　期间将进入加速列装的上行通道；且老旧型号占比较大，存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比，都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商，将显著受益行业高景气需求，由过去的稳健增长变为高速增长。

    　　国内军工主机证券化典范，战斗机龙头地位稳固。公司是我国重要的战斗机研制生产基地，拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力，先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机，为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16 是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体，歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机，歼-31 是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。

    　　投资建议

    　　公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司，受益于军用航空装备高景气周期来临，未来营收增长动力充沛。考虑到公司 2020 年业务规模的稳健增长态势，以及综合毛利率的改善提升，将 2021-2022 年营收由355.69/461.59 亿元调整为 325.29/406.48 亿元，归母净利润由 16.71/21.43 亿元调整为 18.10/22.55 亿元，预计公司 2021-2023 年实现营收 325.29/406.48/528.19 亿元，归母净利润 18.10/22.55/27.92 亿元，EPS 为1.29/1.61/1.99 元，对应 PE 为 54/43/35 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游采购进度不及预期，扩产进度不及预期。