事件：公司发布2020 年度报告，实现营业收入273.16 亿元，同比+14.96%；归母净利润14.8 亿元，同比+68.63%；扣非后归母净利润为9.40 亿元，同比+11.34%。

    　　投资要点

    聚焦航空防务装备主业，经营效率和盈利能力有所提高公司2020 年度实现营业收入273.16 亿元，同比+14.96%；归母净利润14.8 亿元，同比+68.63%。公司航空制造业业务收入占比98.82%，是公司主要收入和利润来源。1）毛利率方面：公司销售毛利率为9.23%，同比+0.33pcts，毛利率小幅提升。2）费用端：销售费用率为0.04%（-0.0018pcts），管理费用率为2.61%（-0.66pcts），研发费用率为1.05%（+0.13pcts），财务费用率为-0.07%（+0.20pcts），期间费用率较上年同期下降0.33pcts 至3.64%。此外，2020 年公司确认与收益相关的政府补助4.21 亿元，转让沈飞民机获得投资收益1.35 亿元，上述非经常性收益进一步增厚业绩。综合影响之下，本期净利率同比+1.72pcts 至5.43%，我们预计受益于军品定价改革和运营管理能力提升，公司经营效率和盈利能力有望持续提高。

    计划和运营管理能力有所提高，采购加速预示在手订单饱满公司强化计划管理和运营管理， Q1-Q4 分别实现营业收入57.00/58.86/73.24/84.05 亿元，各季度间生产交付趋于“2233”的均衡状态，缓解供应链系统压力的同时提高了经营效率。2020 年全年公司销售回款显著增加，货币资金同比增长66.91%，经营活动产生的现金流量净额63.20亿元，比上年同期多流入74.68 亿元。此外，2020 年全年公司采购有所增加，预付款项同比增长17.69%至6.80 亿元，应付票据同比大幅增加284.36%至43.05 亿元，采购活动的活跃表明公司在手订单饱满，正积极备货以组织生产。

    战斗机领域唯一上市平台，有望直接受益于空军战略转型公司是战斗机领域唯一上市平台，J-15、J-16 等主要产品是空军装备升级的主力机型，其中J-15 是我国目前唯一舰载机，未来两到三年是装备高峰时段；J-16 是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展、优化结构的主力机型，未来一段时间仍将是装备重点；此外在研的FC-31 将使公司实现三代机向四代机的跨越。目前我国军机数量、质量与美国、俄罗斯等先进国家相比均处劣势，战斗机中J-7、J-8 系列二代机数量占比超过40%。

    　　目前我国空军正处于战略转型的关键阶段，我们预计十四五期间先进战机列装/换装有望加速，将带动公司业绩持续稳健增长。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司将受益于空军战略转型带来先进战机列装的加速，在军品定价改革背景下公司盈利能力有望进一步提升，我们将2021-2022 年的EPS 从1.02/1.17 元上调至1.23/1.51 元，预计2023 年EPS 为1.91 元，当前市值对应2021-2023 年PE 为51/42/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：订单不及预期；产品交付及确认收入进度不及预期。