公司发 布2020 年年报：公司实现营收273.16 亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润14.80 亿元，同比增长68.63%；扣非后归母净利润9.40 亿元，同比增长11.34%。

    　　公司净利润增速远高于营收增速，主要原因为2020 年全资子公司沈飞公司确认政府补助4.21 亿元；协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权，确认投资收益1.35 亿元。

    　　公司整体毛利率9.23%，同比增加0.33pct；净利率5.43%，同比增加1.72pct；公司ROE 为15.38%，同比增加4.80 个百分点。2020 年公司航空产品业务实现营收269.93 亿元，同比增长15.58%，占公司营业收入的98.82%，同比增加0.53pct，毛利率8.94%，同比增加0.34pct；其他业务实现营收3.23 亿元，同比下降20.42%，占公司营业收入的1.18%，毛利率5.57%，同比减少1.08pct。

    　　2020 年公司期间费用率小幅下降，但公司持续加大研发投入，研发投入金额为2.88 亿元，同比增长31.72%，占营业收入的1.05%。由于客户货款增加，2020 年公司经营活动现金流净额达到63.20 亿元，同比增加74.68 亿元。

    　　公司2021 年度日常关联存款预计为500 亿元，较2020 年预计额增长354.5%，我们判断2021 年可能出现较大金额预收账款或合同负债。公司2020 年预计关联方存款为110 亿元，实际关联方存款109.5 亿元，完成度为99.58%。

    　　我们调整盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.57/24.48/30.02 亿元，EPS 分别为1.4/1.75/2.14 元/股，对应3 月29 日收盘价PE 为45/36/29 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：军品交付进度不及预期；产品价格不及预期。