本报告导读：

    2020 年业绩符合预期。公司是我国战斗机龙头，短期受益于“价格提升+产能扩张”，长期需求向好，定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率，十四五加速成长。

    投资要点：

    维持目标价10元，维持增持评级。中航沈飞2020 年业绩符合预期，我们维持2021-2022 年EPS 1.29/1.74 元，给予2023 年EPS 预测2.36元。维持目标价110 元，空间75%，维持增持评级。

    业绩符合预期，十四五加速成长。1）公司发布2020 年年报，实现营收273.16 亿元（14.96%），归母净利润约14.8 亿元（+68.63%），扣非后净利润9.4 亿元（+11.34%），业绩符合预期。2）2020 年公司业绩大幅增长，主要系政府补贴、转让沈飞民机获得投资收益影响，上述非经常性损益事项合计影响净利润金额约4.73 亿元。3）十四五航天、航空有望高景气，受益于“价格提升+需求景气”，我们预计2021/2022/2023 年中航沈飞净利润约为18.02/24.37/33 亿元，且主要来自营业利润，非经常性损益将恢复正常水平。十四五，营业利润加速增长。

    经营趋势向好，利润率提升可期。1）公司是我国战斗机龙头，产品代际提升带来价格提升，募投项目将进一步提升产能，中短期业绩有望快速增长；长期来看，我国航空装备依然处于补偿式发展期，预计未来需求有望超过5000 亿。2）公司是国内唯一一家实施股权激励的总装厂，叠加军品定价改革逐步落地，利润率提升可期。

    催化剂：预收款项大幅增加。

    风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。