公司 2020 年实现营业收入273.16 亿，同增14.96%，实现归母净利14.80亿，同增68.63%。公司是我国军用飞机龙头，考虑到规模效应和管理水平提升，预计公司盈利能力将得到持续提升，市场前景向好，维持公司“买入”评级，目标价90 元。

    　　2020 年归母净利同增70%，盈利能力提升。公司2020 年实现营收273.16 亿，同增14.96%，实现归母净利14.80 亿，同增68.63%，其中Q4 单季度实现收入84.05 亿，同比增长6.8%，实现归母净利3.19 亿，同比增长23.92%。或受规模效应影响，公司全年整体毛利率提升0.33pct 至9.23%；同时公司加大科研投入，研发费用增长31.72%，或表明正在研发新产品，为长期发展提供保障。

    　　受疫情影响，管理费用下降8.38%，使得期间费用率下降0.32pct 至3.64%；此外本期计提资产减值影响利润总额2.57 亿，综合以上各因素，销售净利率提升1.72pcts 至5.43%，盈利能力稳健提升。

    　　经营性净现金流转正，收益质量显著提升。报告期内因执行新收入准则，公司存货同比下降7.58%至77.78 亿，其中在产品53.70 亿，同比下降14.03%；原材料24.08 亿，同比增长11.24%。预付款项6.80 亿，同比增长17.69%，或预示公司业务景气度向好。由于收到客户货款增加，本期经营性净现金流达63.2亿元，对比上一年经营性净现金流为-11.48 亿元，本报告期实现转正，收益质量显著提高。由于第四季度销售收款大幅上升，公司货币资金增加69.79 亿至126.32 亿。

    　　关联交易额提升，财务公司存款大幅增长或表明大订单将落地。根据关联交易情况公告，2020 年公司多项实际发生的关联交易类别均低于预计，总额达272.73 亿元，相较2019 年增长20.25%。2021 年公司公告预计关联交易总额达757.43 亿元，同比大幅増长177.72%，其中销售产品及提供劳务预计增长37.46%，采购货物及接受劳务预计增长54.62%，关联交易额的大幅增加或表明公司订单饱满，业务景气提升。特别值得注意的是，2021 年公司预计在关联方的财务公司（中航工业集团财务有限责任公司） 中的存款大幅提升至500 亿元，对比2020 年实际发生额为109.54 亿元（仅略低于前次预计的110 亿元），该数额的大幅提升表明公司有望接收大额订单带来的预收款，而做为最下游主机厂，其大订单的落地将验证军工板块的长期发展高确定性并引导新一轮板块行情。

    　　风险因素：军费开支增速下降、未来我国在航空防务装备方面的预算减少、质量控制风险、技术创新风险等。

    　　投资建议：考虑到规模效应和管理水平提升，预计公司盈利能力将得到持续提升。上调公司2021/22 年净利润预测至18.0/22.3 亿元（原预测为17.6/21.0 亿元），新增2023 年净利润预测27.4 亿元。公司当前股价62.91 元，对应2021/22/23 年PE 为49/39/32X，维持公司“买入”评级，目标价90 元。