本报告导读：

    　　2020 年业绩符合预期。公司是我国战斗机龙头，短期受益于“价格提升+产能扩张”，长期需求向好，定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率，十四五加速成长。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至110元，维持增持评级。中航沈飞2020年业绩复合预期，参考2020 年业绩预告，同时考虑十四五航空产业有望高景气，我们上调2020-2022 年EPS 至1.06/1.29/1.74（原为1.05/1.04/1.24）元。参考军用主机厂2021 年85 倍PE，上调目标价至110 元，空间43%。

    　　业绩符合预期，十四五加速成长。1）公司发布2020 年业绩预告，归母净利润约14.8 亿元（+68.61%），扣非后净利润9.4 亿元（+11.35%），符合预期。2）2020 年公司业绩大幅增长，主要系政府补贴、转让沈飞民机获得投资收益影响，上述非经常性损益事项合计影响净利润金额约4.72 亿元。3）十四五航天、航空有望高景气，受益于“价格提升+需求景气”，我们预计2021/2022 年中航沈飞净利润约为18.02/24.37 亿元，且主要来自营业利润，非经常性损益将恢复正常水平。十四五，营业利润加速增长。

    　　经营趋势向好，利润率提升可期。1）公司是我国战斗机龙头，产品代际提升带来价格提升，募投项目将进一步提升产能，中短期业绩有望快速增长；长期来看，我国航空装备依然处于补偿式发展期，预计未来需求有望超过5000 亿。2）公司是国内唯一一家实施股权激励的总装厂，叠加军品定价改革逐步落地，利润率提升可期。

    　　催化剂：预收款项大幅增加。

    　　风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。