投资要点:

    公司16Q1 EPS 为0.0005 元,基本符合我们预期。16Q1 公司实现营业收入2.4 亿元(YoY-26%),净利润120 万元(YoY-54%),实现经营性现金流0.60 元(YoY+1052%)。16Q1 Brent 油价均价35 美元/桶(YoY-36%),油价的大幅下滑是营收减少的主要原因,由于克山公司15 年8 月后并表,公司16Q1 马腾和克山产量合计14 万吨(YoY+13%),一定程度上弥补低油价对收入的影响,未来随着油价的回暖和克山油田新井投产,公司石油产量还将继续提升。

    受益于成本削减,哈国油田资产仍保持盈利。16Q1 年马腾公司实现收入1.7 亿元(YoY-37%),占公司营业收入比例71%,税前利润0.15 亿元,假设16Q1 马腾公司产销量较15Q1 水平略有下降(11 万吨),原油吨桶比7.06,所得税率20%,则马腾公司16Q1平均实现价格33 美元/桶(Brent 均价为35 美元/桶),单桶净利2.4 美元/桶(15Q1 为4.9 美元/桶),完全成本下降至30 美元(15Q1 为45 美元)。16Q1 年克山公司实现收入0.44 亿元,税前利润0.052 亿元,假设16Q1 克山公司销量3.2 万吨,原油吨桶比7,所得税率20%,则克山公司16Q1 平均实现价格31 美元/桶(Brent 均价为35 美元/桶),单桶净利2.9 美元/桶,完全成本下降至28 美元。我们判断成本大幅下滑原因是因油价下跌,未达到出口收益税起征点所致。

    精耕细作现有油田,为未来增产奠定基础。16Q1 在马亭、东科和卡拉三个成熟油田,通过补孔、堵水、换层、调参等一系列措施使得产量保持稳定,并积极在马亭南扩区(已完成三维地震勘探)和东科卡拉深层进行新目标层系的扩边挖潜工作。处于快速上产阶段的克山油田按计划完成了新井钻探、老井复产等工作,为未来在哈国增产提供保证。

    本次对班克斯、雅吉欧等资产收购完成后,公司成为A 股油气行业中每股对应油气产量最大的公司。假设增发后公司总股本扩至41.64 亿股,收购完成后公司与中石油、中石化每万股对应全年油气当量产量分别为110、81 和39 桶油当量。预示着公司成为A 股中对油价上游盈利弹性最高的公司。

    投资评级与估值:我们维持原盈利预测,预计公司16-18 年净利润分别为4.3 亿、19 亿和29 亿元,对应EPS 0.10、0.45 和0.69 元/股。公司目前股价8.33 元/股,对应16-18年PE 分别为83、19 和12 倍。考虑到公司成为A 股上市公司中储量、产量最大的民营油企,具有一定稀缺性,给予目标价13.5 元,对应17 年30 倍PE,维持“买入”评级。