“内部增产与外延并购”双轮驱动，业绩进入收割期。2014年6月收购哈国马腾公司95%股份后，公司专业化团队精耕细作，可采储量从0.67亿桶提高到1亿桶以上，此外新获批马亭油田87平方公里权益区后开采面积翻倍，进一步提升了储量潜力。我们预计与马腾公司体量相当的克山公司股权收购有望在今年落地。除了以上两个开采区块，公司也在积极布局勘探区块，未来卡门公司（与马腾体量相当）和实际控制人手中的马塞尔区块（1.85万平方公里）收购有望陆续落地，持续增厚公司业绩。我们预计2015年底收购克山完成后公司原油产能可达每年120万吨以上。未来3~5年，公司目标为实现500万吨/年的产量。

    公司哈国油气区块开采成本低，低油价有利于公司并购扩张。按照2014年公司业务数据测算，公司哈国油生产成本在15美元/桶左右。2015年3月份，哈国将石油出口税由80美元/吨下调至60美元/吨，即每桶少交税约3美元，进一步提高了公司原油成本的安全边际。低油价有利于公司进行并购扩张，扩大公司的原油储备。

    认购产业投资基金，极大提高扩张速度与质量。公司投资3亿成立全资子公司上海油泷，打造多元化投资的平台。通过上海油泷采用并购基金的方式参与油气资产收购，可以分散勘探与财务风险。目前，公司已经认购2.6亿元上海乘祥基金第一期20%份额，认购1.3亿美元“第一储备”基金份额，为进一步在哈国的扩张以及进军美国油气市场做铺垫。

    实际控制人业绩承诺，15~16年业绩爆发式增长可期。2014年10月21日公司与实际控制人广西正和签署了《马腾石油股份有限公司盈利补偿协议》，广西正和承诺马腾公司在2014、2015以及2016三个会计年度累计实现的合并报表的净利润总和不低于31.46亿元人民币，如果小于承诺净利润，则广西正和对实际净利润数不足承诺净利润数部分的95%以现金方式对公司进行补偿。我们测算14 年马腾公司的净利润为不足5亿，这意味着15-16 年马腾公司累计净利润将超过26亿元。

    员工持股计划有序推进中。公司计划实施员工持股计划，为公司股价提供了较好的安全边际。持股计划涉及的标的股票数量不超过4000万股，涉及的股票数量约占公司现有股本总额的3.28%，累计不超过公司股本总额的10%。员工持股计划

    油价反弹进入上升通道，公司主业直接受益。今年一季度以来上游投资明显下降，高成本油产量下滑，新的供需平衡已经形成。我们预计今年国际原油价格将在60~80美元的区间运行，预计全年均价在70美元左右。我们预计今年开采规模可达630万桶以上，按照30%净利率计算，净利可达7亿元以上。

    风险提示：并购计划晚于预期，未来国际原油价格存不确定性。

    投资标的盈利预测及投资建议

    预计公司2015~2017年EPS分别为0.45元、1.33元、2.29元，对应PE分别为37倍、12倍、7倍。进入2015年后，原油价格反弹进入上升通道，公司主业对油价弹性极大，合理估值24元，给予强烈推荐评级。