本报告导读:

    油价悲观预期拐点已现。原油熊市的悲观预期price in在股价中(大幅跑输大盘),逆周期依然坚持外延扩张彰显公司海外油气并购战略的决心。

    投资要点:

    我们下调2014-2016年的EPS至0.05元、0.33元、0.56元,股价已经反应油价的悲观预期,维持公司的目标价13.5元,距离目前的股价仍有36%的空间。业绩下调基于油价大幅下跌。我们预计2015年、2016年原油均价60美元/桶、70美元/桶。我们测算马腾2014-2016年合计利润22亿元左右,远低于公司的业绩补偿承诺(31.46亿元)。我们推测,为了努力达到业绩目标,公司仍然将加快收购进程来增厚利润。未来的刺激因素包括公司的海外油气收购、油价反弹幅度超过市场预期。

    原油熊市,逆周期的海外油气扩张带来更好的区块选择和更优的交易价格。公司收购的卡门区块和克山区块,单桶储量价格在1.8美元/桶、3.2美元/桶,比之前收购马腾区块(7.5美元/桶)的价格大幅降低;其中克山区块由于油价大幅下跌st明科放弃收购,价格比前期谈判金额又降低了12.5%,考虑到其中部分油田的可采储量还未列入有待后续的开发评估,实际交易的单桶储量价格可能扔低于3.2美元/桶的价格。

    公司实现在哈国原油储量和规模化产量3-3.5倍的扩张,逆周期扩张彰显公司海外油气并购战略的决心。哈国的税收体系大幅平抑了油价波动对公司盈利的影响,我们测算公司盈亏平衡线的油价在40.9-46.6美元/桶,在50-80美元/桶的油价假设下,公司在哈国的单桶净利润模拟测算值在6.4-16.6美元/桶。

    风险因素:油价的大幅下跌。