事项:

    11 月 25 日,公司发布公告:非公开发行股票获得中国证监会核准批文;同时公布涉及不超过 4000 万股、约占公司现有股本总 3.28%的员工持股计划草案。对此我们点评如下:评论:

    非公开发行获批有利于降低财务费用,并为后续收购打开空间

    此次非公开发行 5.21 亿股新股,发行价格不低于 6 元/股,募集 31.2 亿元。此次发行目的是收购哈国马腾油田资产。6 月 26 日,公司已经使用自筹资金收购马腾公司油田业务并注入上市公司。由于自筹资金包括银行借款,导致公司单三季度财务费用增加至 8901 万元,环比增加 190%,同比增加 212%。非公开发行获批后增发资金到位有利于降低公司财务费用。

    此外,非公开发行获得批文标志着公司第一笔油田收购运作基本告一段落。公司已经可以开始考虑下一步油气田资产并购的计划和运作。公司已经成立的上海油泷产业基金,将成为公司获取、并购、整合和孵化优质石油勘探开发项目、进行现金直投的平台。油泷目前已签订收购拥有储量和资源量共计 14.86 亿吨的哈国 NCP 公司 75%股权的框架协议。此外,公司还与“第一储备”公司签署战略合作协议,并认购该基金份额,双方将在石油领域上游项目投资、退出、再融资及新技术应用方面展开合作,为公司持续收购打好基础。

    员工持股计划彰显管理层对未来业绩的信心

    员工持股计划通过两个资产集合理财计划(A 和 B 计划),分别面向包括高级管理层、中层管理人员、以及基层员工共计不超过 250 人;持股计划设立资金总额不超过 5 亿元,资金来源为公司员工自筹资金及其他配套方式;持股计划规定自购买之日起锁定期为 12 个月,其中 A 计划的存续期为 36 个月,B 计划为 18 个月。

    从 A 计划高管参与人中可以看出,公司新高管团队的所有成员均参与此次员工持股计划,彰显公司高管对公司未来发展的信心。

    油田勘探开发进度符合预期,股东承诺业绩保障

    打井生产进度符合预期。马腾项目第三季度原油产量 135,134 吨,日均产量 1469 吨,较 2013 年全年日均产量 1498 吨小幅下滑 1.9%。2014 年全年计划打井 29 口,目前已经完成 15 口,开钻 13 口,打井及生产进度符合预期。预计公司 2015 年全年产量约 69 万吨。油价下跌影响利润,但公司承诺业绩保障。马腾油田三季度贡献净利润约人民币 15,778万元,三季度实现油价约为 86 美元/桶,油田业务三季度毛利约 77%。公司收购油田时使用的 NPV 模型假设油价为 100 美元(出口)、40 美元(内销),根据我们测算,如果油价下跌10 美元,将影响公司净利润约 2 亿元(按 15 年产量)。

    2014 年 10 月 21 日,公司控股股东与上市公司签署了《马腾石油股份有限公司盈利补偿协议》,承诺马腾石油公司在 2014、2015 以及 2016 三个会计年度累计实现的合并报表的净利润总和不低于 314,600 万元人民币,对不足承诺净利润数部分的 95%以现金方式对公司进行补偿。我们认为公司控股股东与上市公司签订协议彰显了股东对哈国油田未来业绩的信心,保证了上市公司未来三年的业绩下限,与我们预测的公司业绩持平。

    风险提示

    员工持股计划未获得股东会通过;国际油价大幅波动;哈萨克斯坦国家货币兑美元汇率大幅波动。

    投资建议

    基于油价当前持续回落,且我们预期油价在半年内将保持低迷态势,我们暂时维持公司“增持”的投资评级,但是建议积极关注增发资金到位后的马腾油田增产效果、公司后续并购进展以及油价反弹等催化剂,我们将在适当的情况下调高公司评级。维持公司 2014-16 年EPS 预测为 0.25/0.53/0.55 元,当前股价对应 PE 估值 46/21/21 倍。