公司受2017 年煤矿事故影响，不仅产能有所核减，同时产量恢复较慢，导致2018年业绩大幅下滑。但公司目前正积极布局煤层气、风电、氢能等新能源领域，未来公司的转型发展值得期待。

    2018 年产量受“矿难”影响，业绩大幅下滑75.71%。公司2018 年营业收入为73.11亿元，同比-4.94%；净利润1.13 亿元，同比-75.71%，业绩下滑的主要因为受红阳三矿2017 年“11.11”事故影响，核减了生产能力，且红阳三矿2018 年精煤产销量同比下降50%以上。扣非净利润为-0.90 亿元，同比-120.13%，非经常性收入主要是转让核减煤炭产能指标取得1.86 亿元收入。EPS 为0.09 元，公司拟每10 股分配现金0.26 元（含税），分红率30.45%。

    2018 年精煤减产15%，煤炭业务毛利率下滑近14pcts。2018 年公司煤炭产/销量为592.25/593.66 万吨， 同比+5.49/+7.64%； 其中原煤产量/ 销量分别为265.12/267.48 万吨，同比+48.41%+60.93%，洗煤产量/销量分别为327.12/326.17万吨，同比-14.54%/-15.35%。价格方面，2018 年公司商品煤综合销售价格约为612.24 元/吨，同比-13%；吨煤生产成本约为489.72 元/吨，同比+11%。煤炭业务毛利率为24.36%，同比下降约13.37pct。2019 年，公司计划商品煤销量579 万吨，上网电量25.38 亿度，供暖收费面积2,750 万平方米。

    东北区域焦煤龙头，未来有望迎来发展新局。公司积极构建“矿业资源、热电联供、金融控股、新能源新业态”四大发展格局，努力打造成为具有创新活力、具备持续创效增盈能力的新型能源投资公司。公司已先后与辽宁地矿合作开发煤层气资源，出资收购辽能风电30%股权，同时2018 年6 月控股子公司红阳资本合资设立红阳国氢股权投资公司，积极布局氢能源领域。公司后续转型值得期待。

    风险因素：成本波动较大；宏观经济波动，影响煤炭需求及业绩增长。

    投资建议：“矿难”对公司煤炭产能有长期影响，我们下调公司2019～2020 年EPS 预测 至0.11/0.13 元（原预测为0.32/0.35 元），新增2021 年EPS 预测0.14元。当前价6.49 元，对应P/E 为59/49/46x。考虑到公司盈利能力短期难有恢复和提升，我们下调公司至“持有”评级。