投资要点
2017 年净利润同比上升167.64%,产量下降、费用大增使2018 年一季度业绩显著下滑。公司2017 年营业收入为76.91 亿元(同比+7.41%),净利润为4.65 亿元,实现增长167.64%,EPS 为0.35 元,略高于此前业绩预告,低于我们之前预期。2017 年利润分配预案为每10 股派发现金红利1.1元(含税),共计派发现金红利1.46 亿元。公司2018 年一季度归母净利润0.87 亿元,EPS0.07 元,比上年同期下降76.39%,主要由于一季度红阳三矿仅一个工作面恢复生产及产能核减影响,同时销售管理费用大幅上升。
2017 年原煤减产12.62%,吨煤销售毛利率继续改善。2017 年公司原煤产/销量为561.40 万/551.51 万吨(同比-12.62%/-17.96%)。其中原煤产量/销量分别为178.6 万/166.2 万吨(同比-3.98%/-11.60%),洗煤产量/销量分别为382.77 万/385.30 万吨(同比-16.17%/-20.49%)。价格方面,2017年公司商品煤综合销售价格约为707.72 元/吨(同比+52.43%);吨煤生产成本约为440.76 元/吨(同比+30.83%)。分细项,主要是原材料同比下降15.76%所致。煤炭业务毛利率为37.72%,同比提升约10.28pcts。2018年公司计划完成商品煤销量497 万吨,我们预计2017 年公司煤矿事故影响会延续至今年,造成公司产销量下滑。
煤炭板块一支独秀,蒸汽业务大幅亏损。公司拥有5 座煤矿,核定产能1050万吨/年。各矿煤种以冶金煤为主,也有部分动力煤。公司下辖2 个热电联产的电厂,电力总装机容量为708MW,其中包括2×330MW 燃煤发电机组,4×12MW 煤矸石发电机组。公司城市供暖的接网面积为3694 万平方米。2017 年公司全资的沈阳焦煤公司实现净利润5.50 亿元,是盈利主力。
非煤业务中蒸汽业务营业收入同比大幅减少69.47%,供暖工程营收同比增加13.71%;在营业成本方面,各业务成本同比大都明显增长,其中供暖业务和供暖工程营业成本同比分别增长14.52%/9.64%。各非煤业务板块毛利率基本都同比下降,其中蒸汽业务亏损较为严重,毛利率为-116.19%。
东北区域焦煤龙头,未来有望迎来发展新局。公司积极构建“矿业资源、热电联供、金融控股、新能源新业态”四大发展格局,努力将公司打造成为具有创新活力、具备持续创效增盈能力的新型能源投资公司。今年2 月,公司与辽宁地矿签署战略合作协议,就在沈阳地区开发煤层气资源,清洁高效利用方面建立长期战略合作伙伴关系。公司后续的转型值得期待。
风险因素:成本波动较大;宏观经济波动,影响煤炭需求及业绩增长;产能恢复缓慢。
盈利预测及评级:考虑到公司一季度业绩基数较低、矿井生产恢复较慢及各项费用的压力,我们下调公司2018~2019 年EPS 预测 0.29/0.32 元(原预测为0.83/0.95 元),新增2020 年EPS 预测0.35 元。当前价5.93 元,对应P/E分别为20/18/17x。给予公司2018 年目标价6.54 元,对应P/B1.5x。考虑公司今年煤炭产能释放有限,下调至“增持”评级。