公司发布2019 年一季报，实现营业收入16.07 亿元（同比-26.12%，环比-40.00%），归属于母公司股东净利润2.38 亿元（同比+33.20%，环比+142.07%）。我们看好公司图书出版发行业务维持稳健增速，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    大宗贸易业务持续收缩致营业收入明显减少。报告期公司实现营业收入16.07 亿元，同比减少26.12%，主要由于物资销售业务持续收缩，当期实现营业收入4.88 亿元，同比减少57.73%；受此影响，整体营业成本发生额为11.15 亿元，同比减少36.26%。

    出版发行业务增长显著，整体毛利率大幅提升。一季度公司出版业务销售码洋达到8.70 亿元，同比增长10.66%，实现收入3.66 亿元，同比增长24.59%，毛利率达到35.73%，同比减少0.21 个百分点；发行业务销售码洋14.96亿元，同比增长12.99%，实现营业收入9.13亿元，同比增长11.07%，毛利率达到32.76%，同比增长1.61 个百分点。出版发行业务一季度的明显增长加上物资销售业务的大幅收缩，使得公司一季度毛利率达到30.63%，同比增长11.05 个百分点。

    新金融工具准则实施致非主营业务收益大幅提升。报告期内，公司实现投资收益0.51 亿元，同比增长40.58%，主要由于报告期内公司理财收益增加；实现公允价值变动收益0.15 亿元，同比增长316330%，主要系新金融工具准则变化，受此影响，公司可供出售金融资产等项目均出现重大变更。此外，公司其他收益达到359.80 万元，同比增长563.96%，营业外收入440.74 万元，同比增长110.17%，主要由于公司按项目进度确认的政府补助增加。

    估值

    公司报告期内顺应2018 年报中“聚焦出版、发行主业”的战略，出版、发行业务取得明显增长的同时，大宗贸易业务持续收缩。我们看好公司2019 年出版发行业务保持稳健发展，预计公司2019-2021 年实现归母净利润8.68、9.81 和10.69 亿元，每股收益0.72、0.81 和0.88 元，对于当前股价市盈率分别为10.3、9.1 和8.3 倍，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    图书销售业务放缓。