投资要点：

    事件：公司发布2018 年年报：2018 年公司实现营收103.63 亿元，同比减少7.74%，实现归母净利润7.33 亿元，同比增长19.45%；扣非归母净利润5.99 亿元，同比增长21.57%。

    主动调整营收结构，实现高质量发展。

    2018 年公司实现营业收入103.63 亿元，同比减少7.74%，主要是压缩大宗贸易业务规模，剔除该项因素，出版发行主业收入同比增长11.45%，具体公司各板块业务营收如下：

    1）出版业务实现收入19.43 亿元，同比增长12.53%；2）发行业务实现收入30.21 亿元，同比增长10.76%；3）印刷业务实现收入2.34 亿元，同比增长8.93%；4）物资贸易业务实现收入61.69 亿元，同比减少19.41%。

    图书出版具有较强市场竞争力，一般图书业务增速较高。

    公司图书出版具有较强市场竞争力。2018 年，根据开卷监测数据，长江传媒图书在实体书店码洋占有率2.79%，排名第6 位；网店码洋占有率2.20%，排名第9 位；综合零售市场码洋占有率2.32%，排名第9 位。在专业细分领域，公司美术类图书排名第一，少儿类图书排名第四，传记类图书排名第六，文学类、教育类图书排名第七。

    2018 年，公司主营业务实现较快增长，主要源于少儿图书和主题图书细分市场需求良好。2019 年是新中国成立70 周年，公司计划推出一批精品主题出版物，我们认为，这对公司2019 年一般图书营收增长仍将产生显著拉动作用。2018 年，公司出版发行主要业务板块经营数据如下：

    1）2018 年出版业务：教材教辅收入7.29 亿元，同比增长3.95%，一般图书收入10.67 亿元，同比增长20.57%；

    2）2018 年发行业务：教材教辅收入23.70 亿元，同比增长12.93%，一般图书收入7.80 亿元，同比增长34.81%。

    主营业务毛利率稳定，费用管控良好。

    1）出版发行主业毛利率稳定。2018 年，公司出版业务毛利率34.02%，同比减少0.84 个百分点；发行业务毛利率31.38%，增加1.58 个百分点。

    2）费用管控良好。2018 年，销售费用5.43 亿元，同比增长7.72%；管理费用6.47 亿元，同比增长4.18%；研发费用0.93 亿元，财务费用0.04亿元。

    利用投资渠道，完善产业链布局。

    2018 年，公司新增股权投资7 项，投资金额1.59 亿元，主要围绕主业、服务主业进行，其中5 项为出版主业投资，2 项为参股产业投资基金或基金公司。公司利用投资渠道，加大产业项目投资，有利于延伸“出版+”、“文化+”产业布局。

    提高分红比例。

    根据公司年报显示，公司拟以2018 年12 月31 日总股本12.14 亿股为基数，向全体股东按每10 股派发现金股利1.5 元（含税），共计派发现金1.82 亿元，占比公司归母净利润的24.85%，相比2017 年有较大幅度提升。

    盈利预测与投资评级：

    我们预计2019-2021 年公司净利润8.42 亿元、9.25 亿元、10.28 亿元，对应EPS 分别为0.69 元、0.76 元、0.85 元，对应PE 分别为10.2X、9.3X、8.4X。我们给予公司2019 年12 倍PE，对应目标价8.28 元，给予“推荐”评级。

    风险提示：1、教材教辅政策变动风险；2、纸张成本上涨风险。