事件描述

    长江传媒发布了2012 年半年报，报告期内实现营业收入149,429 万元，同比增长42.77％；归属于上市公司股东的净利润18,211 万元，全面摊薄EPS 0.18元，同比增长50.45%，高于之前业绩快报中公布的33%的增长。

    事件评论

    公司上半年的营业收入与利润取得快速增长，延续了一季度的良好表现，符合我们的预期，略高于市场的预期。教材教辅、一般图书、期刊杂志、音像制品等传统业务发展速度加快，均实现较大幅度增长，在湖北省外市场开拓效果明显，省外市场营业收入同比增长133%。

    毛利率小幅下滑，投资收益和政府补贴增厚利润。受制材料价格和人工成本上升，上半年业务占比较重的发行业务和物资销售业务毛利率分别下滑4.24%和2.24%。报告期内公司对北京长江新世纪文化传媒有限公司的投资变更为权益法核算为公司录得投资收益1258 万，收到政府出版补贴1100 万，同比增加48%。

    传统业务持续发力，下半年有望继续超预期。教辅新政的颁布与秋季即将施行将改变教辅市场目前的竞争格局，“一科一辅”的推荐书目规定让拥有人教社等主流教材在湖北唯一配套教辅出版发行商授权的长江传媒成为省内教辅市场最大受益者；多部作品畅销推动一般图书继续保持较快的增长速度。

    数字化战略布局和文化产业升级推动业务转型。公司拟年内通过定向增发募集资金不超过12 亿，主要投向文化mall、数字化平台建设、数字印刷、物联网、影视等业务，实现业务转型。目前已与人教社签订战略合作协议，数字化战略布局已取得明显进展，文化mall 选址完毕。

    我们预计公司2012 年、2013 年、2014 年的EPS 分别为0.33 元、0.39元、0.45 元，当前股价对应2012 年、2013 年、2014 年PE 分别为22倍、19 倍、16 倍，维持“谨慎推荐”评级。