事件描述

    　　2024 年，公司实现营收3544.4 亿元，同比下降24.3%，归母净利润6.3 亿元，同比下降67.3%。

    　　2024 年第四季度，公司实现营收681.1 亿元，同比增长0.9%，归母净利润-0.9 亿元，同比下降275.4%。同时，2024 年，公司现金分红（包括2024 年中期现金红利）总方案为每股派发现金红利0.33 元（含税）。

    　　事件评论

    　　收入同比下滑，发力提质增效。2024 年，受公司经营策略调整、市场需求减弱以及部分主要经营商品品类价格下跌等综合影响，公司主要经营品类的业务规模有所下降，拖累整体营收同比下降24.3%。其中，金属及金属矿产、能源化工和农林牧渔的经营货量分别同比-21.9%/-34.3%/-6.0%，对应收入分别同比-27.1%/-27.7%/-12.6%。不过，得益于公司公司积极贯彻“三链融合”发展新模式，优化业务结构，调整风险偏好，供应链管理的总体期现毛利率同比提升0.36pct 至1.83%，其中，金属及金属矿产、能源化工和农林牧渔的期现毛利率分别同比提升0.38/0.22/0.78pct。

    　　汇损拖累费用，业绩显著承压。2024 年，由于外汇中间价与实际购汇价格存在较大差距而产生汇兑损失增加，导致公司财务费用同比增加6.3 亿元，拖累期间费用同比增长8.9亿元。同时，由于存货跌价损失增加，以及及西牯岭矿山提前关闭事项导致在建工程、无形资产等资产减值损失增加，2024 年资产减值损失同比扩大7.9 亿元。此外，由于受让宝达农产品49.0%股权、国贸兴阳17.5%股权，以及加拿大派尔特5%股权，导致少数股东损益同比减少5.5 亿元，最终，公司实现归母净利润同比大幅下滑67.3%至6.3 亿元。

    　　Q4 需求疲软，减值引致亏损。2024 年第四季度，公司营业同比增长0.9%，但环比下降25.3%，有效需求仍然不足；期间费用相对稳定，同比下降9.6%至12.9 亿元。但由于存货跌价损失增加，以及西牯岭矿山事项带来的资产减值损失，公司归母净利润实现-0.9 亿元，上年同期为0.5 亿元。

    　　Q1 业绩预计环比改善，期待需求拐点。公司预计1Q25 实现归母净利润4.1-4.3 亿元，同比增长0%~5%，好于市场预期。主要原因：尽管1Q25 经营环境依然复杂，但公司持续推进“三链融合”新模式，优化业务结构，主要经营品种稳中有进。公司经营底部逐步明朗，期待拐点来临，建议积极把握底部布局机会。尽管经营阶段性承压，但公司依然重视股东回报，考虑中期分红在内，2024 年累计现金分红总额约7.2 亿元，现金分红比例为114.32%，对应股息率5.3%。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.9/14.8/18.2亿元，对应PE 分别为11.6/9.3/7.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；

    　　2、坏账损失增加风险；

    　　3、汇率波动风险。