事件描述

    　　厦门国贸披露2025 年一季报：2025Q1，公司实现营业收入705.3 亿元，同比下降27.2%，归母净利润4.2 亿元，同比增长2.8%。

    　　事件评论

    　　有效需求不足，营收增长承压。2025Q1，国内有效需求仍显不足，PPI 增速持续低于-2.2%。一季度南华金属/能化/农产品指数分别同比-2.2%/-7.3%/-0.1%，环比持平/-0.3%/-0.9%，价格趋势偏弱。受经营策略调整、市场需求减弱以及部分经营商品品类价格下跌等综合影响，公司一季度营业收入同比下降27.2%。

    　　稳健经营，提质增效。2025Q1，受经营货量下滑拖累，估算期现毛利润同比下降13.7%。

    　　不过，得益于公司积极贯彻“三链融合”发展新模式，优化业务结构，调整风险偏好，期现毛利率同比提升0.4pct 至2.6%。

    　　费用有所下降，净利同比微增。公司经营风格稳健，负债规模收缩，驱动财务费用同比下降15.5%，带动期间费用同比下降8.5%。最终，公司归母净利润同比微增2.8%。

    　　持续深化国际布局，全球网络逐步健全。公司持续深化国际化布局，已与170 多个国家和地区的9 万余家产业链上下游企业建立稳定的合作关系，形成覆盖全球大宗商品资源的渠道网络。通过与全球各大矿山、厂商签订长协，实现核心经营品类从原料到成品的全产业链覆盖，保障稳定供应与销售安全。公司在印尼、新加坡、几内亚等地投资布局关键物流资产，持续加强国际物流服务能力。

    　　经营逐步夯实，底部逐步明朗。公司持续夯实经营，优化业务结构，期现毛利率底部修复，期待需求催化。当前股息率在5%以上，建议积极把握底部机会。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.9/14.8/18.2 亿元，对应PE 分别为11.4/9.2/7.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；

    　　2、坏账损失增加风险；

    　　3、汇率波动风险。