事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收3544 亿元，同比减少24.30%；实现归母净利润6.26 亿元，同比减少67.33%；实现扣非后归母净利润-12.51 亿元，同比减少373%。2024Q4，公司单季度实现营收681 亿元，同比增长0.86%，环比减少25.25%；实现归母净利润-8636 万元，同比减少275%，环比亏损收窄31.76%。

    　　经营货量下滑，主要品类期现毛利率改善明显。2024 年，由于市场需求减弱以及公司业务结构调整的影响，叠加大宗商品价格的下跌，公司供应链管理业务经营货量及业务营收有所下滑。2024 年，公司供应链管理业务实现营收3532 亿元，同比减少24.1%。公司金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔类商品经营货量同比分别减少21.9%、34.3%、6.0%，对应期现毛利率同比分别提升0.4pct、0.2pct、0.8pct。公司期现毛利率的提升主要得益于公司通过优化业务结构，更为聚焦高质量业务。健康科技业务方面，2024 年公司健康科技业务实现营收11.0亿元，同比大幅增长49.6%，对应业务毛利率同比提升16.3pct 至41.0%。其中，派尔特医疗实现营收5.84 亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长19.8%。2024 年由于各类信用和资产减值准备的计提，公司归母净利润减少约19.1 亿元。其中，由于西牯岭矿山提前关闭，公司针对相应的在建工程、固定资产、无形资产合计计提约4.2 亿元的减值准备。

    　　深化“三链融合”，加速推进国际化布局。公司持续深化“三链融合”，推动业务由供应链贸易向产业链运营和供应链服务转型升级。公司通过成立合资公司、股权换商权等方式，开拓焦煤、焦炭全产业链布局，拓展光伏铝型材加工业务，开拓电解铝、氧化铝等业务。同时公司落地山东日照国贸物流园项目，以“公铁水仓+智慧物流园”为核心，开展黑色、有色及能化等大宗商品的综合物流服务。

    　　国际化发展方面，公司正式成立国际化发展部，同时已与170 多个国家和地区的9 万余家产业链上下游企业建立稳定的合作关系，形成覆盖全球大宗商品资源的渠道网络。2024 年，公司在海外地区实现营收662 亿元，同比增长0.67%，对应营收占比同比提升4.6pct 至18.7%。

    　　盈利预测、估值与评级：由于市场需求减弱，2024 年公司整体营收回落，叠加相关减值准备的计提，公司业绩低于此前预期。考虑到当前市场需求仍有待进一步复苏，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为15.93（前值为21.67）/17.08（前值为26.03）/20.30 亿元。随着终端需求的修复，以及公司业务结构的持续优化，公司盈利能力有望进一步回升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动，应收账款风险，终端需求不及预期。