事件描述

    　　厦门国贸发布2023 年中报：2023H1，公司实现营业收入2718.9 亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润15.8 亿元，同比下滑12.0%。2023Q2，公司实现营业收入1483.3 亿元，同比下滑5.2%；实现归母净利润8.4 亿元，同比下滑23.2%。

    　　事件评论

    　　供应链管理稳健增长，类金融、地产业务缩减。2023H1，公司供应链管理/房地产经营/金融服务业务营收分别为2696.3/0.7/21.9 亿元，同比分别+2.93%/-95.5%/-12.7%。尽管上半年大宗商品需求承压，但公司积极拓展业务，金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔经营货量同比分别变化+3.3%/+16.8%/-0.7%，市场份额稳健提升。公司聚焦供应链主业，将类金融业务转让给国贸资本；同时逐步退出地产业务，地产结算项目仅为厦门国贸学原尾盘部分，不再新增房地产项目。

    　　套保对冲价格下行，多业务退出影响毛利。2023H1，公司供应链管理（期现结合）/房地产经营/金融服务毛利润分别为40.4/0.4/0.8 亿元，同比分别下滑8.0/1.9/2.4 亿元。上半年大宗商品价格下行，公司采用套期保值对冲价格波动，1H23 供应链管理期现毛利率为1.5%，同比下滑0.35pct，期现结合毛利率波动幅度小于大宗商品价格波动幅度。公司主动剥离房地产、类金融业务，利润贡献有所减少。

    　　Q2 价格波动下行，风险管控凸显经营韧性。2023Q2，大宗商品价格波动，南华金属/能化/农产品指数同比分别下滑2.6%/14.3%/12.5%，环比分别下滑5.7%/8.5%/4.8%。公司严控风险，合理运用金融衍生工具对冲价格波动。2023Q2，公司期间费用率同比下滑0.24pct 至0.42%，主要为销售费用优化以及利息收入增加。最终，公司Q2 归母净利润同比下滑23.2%，考虑到今年Q2 房地产、金融服务盈利减少，主业经营表现韧性。

    　　国际化加快推进，开拓“一带一路”版图。2023H1，公司在“一带一路”沿线贸易规模近 500 亿元，同比增长超30%。公司供应链国际化进程快速推进：1）在印尼设立平台公司，在印尼、越南等地拓展棉花棉纱、涤纶短纤等业务；2）合资成立海运公司，布局亚洲至西非散杂货船的运营、租船等业务；3）开拓新区域业务，与马来西亚东钢集团有限公司、长城钢铁印尼有限公司等国外钢厂终端开展合作。

    　　风险管控出色，需求企稳可期。上半年大宗商品价格波动下行，公司运用期货合约套保对冲价格风险，盈利相对韧性，彰显公司出色的风控能力。展望下半年，大宗商品需求有望逐步企稳，供应链管理盈利能力将稳步回升。公司聚焦供应链主业，将凭借资金、网络、风控优势持续扩张，份额有望逐步提升，加速推进国际化布局。预计2023-2025 年归母净利润分别为 31.0/35.2/40.9 亿元，对应PE 分别为 5.3/4.7/4.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 大宗商品价格大幅波动；

    　　2、坏账损失增加风险；

    　　3、汇率波动风险。