公司公告2023 年一季报：1）业绩表现：2023Q1 公司实现营收1235.6 亿元，同比+12.7%，归母净利润7.4 亿元，同比+5.2%。2）成本费用端：2023Q1 营业成本1216.3 亿元，同比+14.1%；三费比率（管理+销售+财务费用）0.7%，同比+0.07pts。3）利润率：2023Q1 综合毛利率1.56%，同比-1.2pts；23Q1 净利率0.68%，同比-0.05pts。

    　　供应链主业经营稳健，外部市场波动中预计份额持续提升。一季度在疫情、假期等因素下，下游需求产生波动、一定程度影响大宗商品价格与货量周转。

    　　23Q1 中国大宗商品价格总指数、钢铁类、矿产类、能源类：、有色类、农产品类指数均值分别同比-12.6%、-13.9%、-9.7%、-18.0%、-6.3%、-8.0%。商品价格指数整体下行的情况下，公司Q1 营收同比+12.7%，实现稳定增长，我们预计外部扰动与行业价格需求波动有利于加速中小贸易商出清、供应链服务型龙头公司份额持续提升，预计公司Q1 货量保持良好增长态势，期限毛利率相对平稳。

    　　基于“纵向流量+横向变现”框架，Q1 以来继续推行供应链转型与提质增效。

    　　流量层面：1）拓展光伏上游原材料供应链品类，国贸有色板块旗下内蒙古国贸硅业有限公司成立，主营金属硅粉深加工，制成品含有机硅、多晶硅等光伏原料，年产能预计达12 万吨。2）农产品，公司22 年落地并购同江万利容量超100 万吨的大型粮食仓储项目。今年来以黑龙江中游粮食仓储贸易为起点，逐步拓展与上下游种植大户、合作社、粮食加工企业合作，打通粮食全产业链条。3）国际化上，公司纺织板块布局越南，辐射东南亚纺织品供应链服务市场；国贸股份冶金板块拓展菲律宾、越南、迪拜，在印尼成立金属合资公司，加速布局加速一带一路沿线地区钢铁、矿产供应链业务。

    　　变现能力层面：物流能力进一步增强。1）公司物流板块下属国贸海运接管船23000 吨新造油化船，正式进军油化船管理领域，在船舶管理方面取得全新突破。2）旗下国贸船舶与启润船舶科技在印尼成立办事处，继新加坡航运平台、印尼ARK 驳船公司设立之后的又一东南亚物流节点，公司东南亚航运网络不断完善与拓展。

    　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2023-2025 归母净利润预测为33.0、39.5、45.8 亿元，对应EPS 分别为1.50、1.80、2.08 元，对应PE 分别为6/5/4 倍。

    　　2）投资建议：持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司战略聚焦带来的价值修复，维持目标市值264 亿，目标价12 元，预期较当前33%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。