投资要点

    　　事件：厦门国贸发布2016 年报， 2016 年实现营业收入980.8 亿元，同比增长52.7%；归母净利润10.4 亿元，同比增长62.3%，折合EPS 为0.62 元。扣非后净利润为11.6 亿元，同比增长755.4%。业绩符合预告的50-100%增长区间。

    　　点评：

    　　供应链业务收入大幅增长，毛利率同比增加。2016 年公司供应链业务收入873.9 亿元，同比大幅增长54.3%；毛利率2.8%，同比增加1.7 个百分点。公司供应链业务主要的收入和利润来自大宗贸易，公司采取期现结合的形式，利用套保等金融工具对冲价格风险。2016 年大宗商品价格回暖，公司把握时机，实现大宗贸易营业规模大幅增长，毛利率明显回升，经营品种结构持续优化，市占率和行业地位明显提升。公司铁矿石、钢铁两大核心品种交易量同比均大幅增长，同时纸张、煤炭、有色金属和贵金属、化工产品、棉花、农产品等拳头品种均实现不同程度增长。公司年内成功收购海峡联合商品交易中心；发起组建厦门黄金投资公司；积极寻求海外资源并购机会，不断完善供应链业务布局。

    　　地产业务签约销售金额大幅增长，年内收入确认有所下滑，但毛利率同比增加。2016 年公司地产业务收入44.3 亿元，同比下滑14.6%；毛利率52.5%，同比增加6.4 个百分点。2016 年上半年房地产市场成交活跃，国庆前后一二线城市密集出台限购等政策，成交回落。公司年内上海、厦门、合肥、南昌、漳州、龙岩六地16 个住宅项目多盘齐发，签约金额103.8 亿元，同比增长61.4%，签约销售总面积66.7 万平方米，全年确认销售面积33.2万平方米，确认销售金额44.2 亿元。截至2016 年底，公司在建项目15个，在建总建筑面积238.2 万平方米，未售及储备项目总面积165.1 万平米，确保了地产业务可持续发展。

    　　金融业务收入大幅增长，风险管理子公司蓬勃发展。2016 年公司金融业务收入62.6 亿元，同比增长161.2%；毛利率8.7%，同比减少23.2 个百分点。风险管理公司着力拓展基差交易，获取流通环节的稳定效益，在此基础上，结合仓单融资、合作套保、定价服务等业务手段，为产业客户提供专业化、个性化的大宗商品价格风险管理服务。2016 年风险管理公司收入58.1 亿元，同比增长184.6%，但期现业务毛利率比原有的小微金融、投资业务低，所以金融业务毛利率整体下滑。公司的国贸期货香港子公司正式设立，获得了香港证监会颁发的期货经纪牌照，继续拓展海外业务。

    　　盈利预测与评级。2016 年公司基本面大幅好转，三大业务发展态势良好，业绩实现高速增长。经济复苏有望为公司供应链业务提供向上弹性，房地产业务将持续贡献收益，金融业务进入快速发展期，公司发展前景良好。预计公司17-19 年EPS 为0.74。0.81、0.92 元，对应PE 为12.6、11.5、10.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示。大宗品价格大跌、地产结算低于预期、金融业务发展低于预期