投资要点：

    营收增长52.49%，归母净利增长52.70%

    公司发布半年报，16H1实现营收407.48亿元，同比增长52.49%；归母净利6.12万元，同比增长52.70%；扣非后归母净利5.30万元，同比增长447.21%，EPS为0.37元。在当前复杂多变的经济形势下，公司全面推进供应链、房地产和金融三大主业间的跨界融合与模式创新。

    整体营收大幅增长，金融服务业务增长112.21%

    分行业来看，供应链管理业务营业收入369.49亿元（占比90.68%），同比增长48.79%；房地产经营业务营业收入23.68亿元（占比5.81%），同比增长95.10%；金融服务业务营业收入14.30亿元（占比3.51%），同比大幅增长112.21%。分地区来看，境内营业收入307.5亿元（占比75.46%），同比增长43.27%；境外营业收入100.0亿元（占比24.54%），同比增长90.07%。

    毛利率小幅增长，期间费用率下降

    16H1公司综合毛利率为6.45%，同比增长1.75个百分点。其中，供应链管理业务毛利率2.92%，同比增长0.02个百分点；房地产经营业务毛利率57.89%，同比增长24.86个百分点；金融服务业务毛利率12.39%，同比减少7.41个百分点。报告期内，期间费用率2.55%，同比减少1.12个百分点。其中，销售费用率1.54%，同比减少0.47个百分点；管理费用率0.21%，同比减少0.11个百分点财务费用率0.80%，同比减少0.54个百分点。受毛利率增长，报告期内公司销售净利率同比增长0.71个百分点。

    以供应链和地产业务为基础，探索金融业务打造综合服务平台

    供应链业务方面，16H1公司进出口总额为14.98亿美元，同比增长44.87%。主要经营品种营业规模均大幅提升。地产业务方面，公司保持审慎态度获取高性价比地块。金融业务方面，是公司近年着力培育的新兴板块，在国贸期货基础上，以资产管理和风险管理业务切入，有利于发挥公司的优势与特长，拓展商业模式。

    维持买入评级

    公司是贸易板块优秀龙头公司，近年来通过供应链+房地产+金融业务三驾马车驱动，协同发展基础深厚，共助收入业绩良好增长。公司重返上市公司百强，贸易地位领先，实力打造综合商社龙头。预计16-18年EPS分别为0.70元，0.91元和1.26元，当前股价对应PE分别为14x、11x、8x。考虑可转债摊薄EPS分别为0.59元，0.77元，1.06元，当前股价对应PE分别为16x、12x、9x。

    风险提示：商业贸易行业景气度下降