投资要点

    　　事件：公司公布2016 半年报，报告期实现营业收入407.5 亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长52.7%.，折合EPS 为0.37 元；扣非净利润5.3 亿元，同比增长447.2%。公司业绩接近预告中净利润50%-100%增长的下限。

    　　供应链业务收入大幅增长48.8%，毛利率增加0.02 个百分点。上半年，公司供应链管理业务实现营业收入369.5 亿元，同比增长48.8%，毛利率为2.92%，同比增加0.02 个百分点。其中进出口总额为15 亿美元，同比增长44.9%。公司主要经营品种营业规模均大幅提升：白银业务同比增长2.2 倍，PTA、棉花业务同比增长2 倍，纸类业务同比增长91%，铁矿业务同比增长57%，木材业务同比增长56%，煤炭业务同比增长35%，橡胶业务同比增长24%，公司金属硅镁业务继续保持行业领先地位，新培育的玉米、大豆等农产品业务品种，经营规模亦快速增长。

    　　房地产业务收入大幅增长95.1%，毛利率增加24.9 个百分点。上半年，公司房地产业务实现营业收入23.7 亿元，同比增长95.1%，毛利率57.9%，同比增加24.9 个百分点。账面确认销售面积12.3 万平方米，账面确认销售金额23.6 亿元。上半年公司13 个在售项目实现签约销售总面积32.3 万平方米，签约销售金额47.9 亿元，同比增长56.2%，为未来的良好增长奠定基础。公司共有在建项目15 个，总建筑面积236.2 万平方米，其中新开工面积25.98 万平方米，两个商业地产项目国贸金融中心及国贸商城项目工程进展顺利。

    　　风险管理子公司发展迅速，期现结合业务的部分期货合约平仓使得子公司产生1633 万元账面亏损，而对应的现货因移仓未体现利润，现货利润将在后续交割体现。上半年，公司金融服务业务实现收入14.3 亿元，同比增长112.2%，毛利率12.4%，同比减少7.4 个百分点。其中，风险管理子公司国贸启润立足基差交易、仓单服务、定价服务和合作套保业务，运用期现结合的商业模式为产业客户提供包括价格管理、风险对冲、融资等在内的创新型金融服务，服务实体经济的同时取得了良好效益，上半年实现收入12.6 亿元，同比大幅增长136.4%，贡献了金融服务业务的主要收入，但报告期货面亏损1633 万元，主要是期现结合业务的部分期货合约因平仓产生亏损，相对应的现货因移仓未体现利润，现货利润将在后续交割时体现。

    　　拓展供应链业务服务链条，打造大宗品+金融业务闭环。报告期公司加快了金融版图布局。1）成功收购海峡商品交易中心，未来可依托福建省产业政策及自贸区等区位优势，将其打造为集现货贸易、仓储物流和投融资为一体的新型产业化大宗商品电子商务平台，进一步推动公司供应链管理业务的服务链条朝纵深方向延伸，加快业务转型升级。2）发起设立紧急救援责任保险公司。3）发起设立福建交易场所清算中心股份有限公司，公司占10%股份，拿到清算中心牌照，在打造大宗品+金融业务闭环上又前进了一步。

    　　盈利预测与评级。公司上半年净利润增长52.7%，接近业绩预告的下限，期现结合业务的现货利润在报告期内未体现影响了公司上半年的业绩增速，这块利润将在下半年交割时体现。我们在前期发布的深度报告中《厦门国贸：

    　　受益大宗品和地产景气回升，业绩高增长确定》提到 2016 年公司基本面大幅好转，供应链业务见底，地产业务加速结算，商品期货衍生品开发业务增长明显，公司上半年三大业务收入都大幅增长，验证了我们的判断。我们看好公司的长期发展，短期来看公司年初发行可转债28 亿元，转股价8.93 元，强制转股价11.61 元，7 月5 日起进入转股期，有转股需求，维持对公司的推荐。预计公司16-18 年EPS 为0.8、0.81、0.84 元（未考虑转股摊薄），对应PE 为12、11.9、11.4 倍，维持“增持”评级。