新布局,新判断,新预期差

    作为此轮厦门国贸推荐最为坚定的卖方,我们在此前的系列深度报告中详尽的阐述了公司业务架构及期现结合核心能力。7 月23 日福建清算中心筹划成立及3 月投资控股海峡交易中心并于7 月27 日上线PTA 现货合约电子交易这系列事件,使我们看到了公司在产融结合方面所取得的新突破。结合此系列新业务布局,我们得以将公司业务架构及战略定位再次梳理,认为市场对公司潜在价值空间出现新的认知不足。

    海峡交易中心和福建清算中心为关联性布局,实现“现货交易”领域生态圈卡位

    国内交易场所发展迅猛但鱼龙混杂,监管趋紧背景下大部分交易场所由地方政府归口,成立区域清算中心成为落实监管的重要途径。公司依靠自身期现结合的业务模式、产融结合的业务架构及其强大业务实力赢得省市政府的政策支持,先后获得线上交易场所与清算中心稀缺牌照。我们认为公司控股海峡交易中心与参与设立福建清算中心并非独立事件而在逻辑关联:控股交易场所有助于公司拿到清算中心“入场券”,参与设立清算中心也能护航交易场所可持续发展,进一步从整体来看,这系列关联性布局使得公司实现了在“现货交易”领域的生态圈卡位,未来持续落子空间也由此打开。

    产融结合背后是平台化思路,综合服务商定位未来将走向大宗“亚马逊”

    对于公司以综合服务商的核心定位,市场一直较为困惑的问题之一是三大业务单元在估值上存在所谓“多元化折价”。我们认为公司所推进的产融结合业务架构背后其实是市场熟知并追捧的平台化思路:以大宗贸易为自营主体构建商品交易平台(自营所形成的期现结合能力是“引流”关键),将金融(及物流等)服务作为除自营盈利之外的平台变现来源,房地产则是受益于该交易平台资源并对其进行反哺的现金牛。交易+清算中心的系列布局是金融变现场景的丰富化表现,使平台化思路更为立体。类似电商巨头亚马逊“自营+开放+AWS”的这一平台化架构理应获得溢价,而非折价。

    上调目标价至12.3-15 元/股,维持“买入”

    保守角度暂不考虑交易+清算中心布局所产生的盈利贡献,维持盈利预测。中长期来看,随着市场对这两大认知不足的逐渐修复,公司市值将获得“戴维斯双击”机会。仅就短期而言,公司获得海峡交易中心和福建清算中心的稀缺牌照及PTA 现货合约电子交易上线事件将直接催化金融服务估值向可比标的切换上行,同时考虑到近期市场地产板块股价较大幅度上扬抬升板块估值中枢,我们认为有必要提高目标价。分别给予公司2016 年供应链管理业务15 倍PE(暂维持不变),房地产业务12-15 倍PE(此前为10 倍),金融服务30-40 倍PE(此前为20-30 倍PE),公司合理市值204-249亿元,对应目标价12.3-15 元/股之间,维持“买入”评级。

    风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动;海峡交易中心、福建清算中心推进进度低于预期;交易场所清理整顿风险;大量现货交易所违规事件发生导致投资者对现货交易投资信心严重下滑;房地产限购政策。