事件描述

    　　2025 年全年，公司实现营业收入138.11 亿元，同比下降1.79%；实现归母净利润9.25 亿元，同比增长1.58%；实现扣非归母净利润9.45 亿元，同比增长75.19%。

    　　2025Q4，公司实现营业收入35.7 亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润1.79 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比扭亏为盈。

    　　事件评论

    　　门店方面，结构持续调整，中高端占比增长。2025 年公司新开业酒店1314 家，但同时由于公司调整门店质量，关闭酒店597 家，开业转筹建1 家，全年净增开业酒店716 家，2025 年末公司酒店数量达14132 家。分经营模式看，直营门店延续闭店趋势，有限服务型酒店中直营酒店减少74 家，主要增长来源于加盟酒店；分等级看，中高端化趋势不变，有限服务型酒店中经济型酒店减少104 家，中端酒店净增长809 家，2025 年末公司中端酒店占比进一步提升至2.68pct 至62.81%。

    　　境内经营指标逐季回暖，利润大幅增长。2025 年境内酒店业务实现营业收入 97.5 亿元，同比增长1.94%，主要来源由新增门店贡献，部分被RevPAR 下降所抵消；全服务型酒店归母净利润3304 万元，同比增长40%，有限服务型连锁酒店归母净利润14.87 亿元，同比增长23.55%，淘汰低效直营门店对业绩的助力不断兑现。经营方面，2025 年公司境内有限服务型酒店整体RevPAR 同比下滑2.95%，其中ADR 同比下滑2.2%，OCC 下降0.5pct；分等级看，中端/经济型酒店RevPAR 同比分别下滑4.89%/1.6%。2025Q4 各项指标均延续好转迹象，有限服务型酒店整体RevPAR 同比增长0.14%，其中ADR 同比下滑0.19%，OCC 增长0.21pct；分等级看，经济型酒店RevPAR 同比已实现转正。

    　　境外酒店经营延续承压趋势。2025 年境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入4.82 亿欧元，同比下降13.41%，实现归母净利润亏损8264 万欧元，比上年同期增加亏损2575 万欧元。除资产处置外，增亏也与经营指标承压相关，2025 年境外有限服务型酒店整体RevPAR 同比-4.53%，其中经济型与中端酒店分别-5.95%/-1.6%。

    　　盈利能力方面，期间费用率优化明显，整体净利率有所下降。2025 年公司毛利率同比下降1.14pct 至38.38%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.3/-1.68/-0.74/+0.02pct，整体期间费用率同比下降2.7pct 至28.51%，降本成效明显，但由于公司投资收益、资产处置收益下降等原因，综合影响下，公司净利率同比下降0.98pct 至7.16%。

    　　盈利预测及投资建议：展望2026 年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务基本保持稳定；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为11.53、13.34、15.09 亿元，对应PE 分别为25/22/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险。