事件：锦江酒店公布2025 年年度报告。2025 年公司实现收入138.1 亿元，同比下滑1.8%；归母净利润为9.3 亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润为9.5 亿元，同比增长75.2%。分季度看，2025Q4 公司收入为35.7 亿元，同比增长9.1%；归母净利润为1.8 亿元，同比转正；扣非归母净利润为1.1 亿元，同比转正。

    　　2025 年市场需求偏弱，内部整合+资本结构优化驱动净利润增长。受整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外部分酒店物业影响，2025 年公司营收同比下滑1.8%，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.9%/-9.5%/-13.1%。公司归母净利润在营收承压下实现增长，主要得益于内部整合与资本结构优化带来的运营成本及财务费用同比减少。2025 年公司扣非归母净利润大幅增长75.2%，展现内生经营韧性。拆分核心子公司业绩看，境内酒店业务展现支撑力，2025 年铂涛/维也纳酒店实现归母净利润7.5/5.5 亿元，同比增长+93.8%/-2.5%。境外业绩依然承压，2025 年卢浮集团净亏损扩大至5168 万欧元，上年同期亏损1079 万欧元。从费用指标看，公司持续推进“三平台”建设与总部改革，2025 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.3pct/-1.7pct/-0.7pct。

    　　境内RevPAR 同比微增，全年新开酒店1314 家。从酒店扩张速度来看，公司于2025 年新开业酒店1,314 家/净增酒店716 家，其中Q4 新开/净增酒店298 家/124 家。拆分净开业结构看，中端酒店依然是拓店主力，全年净增809 家，其中麗枫/维也纳酒店分别净开154 家/151 家。截至12 月末，公司储备门店4083家，环比9 月末增加，为2026 年新增开业酒店1,200 家打下基础。经营指标方面，2025Q4 境内酒店RevPAR 同比+0.14%，企稳回升，其中经济型/直营酒店表现更佳，RevPAR 同比分别+2.6%/+9.1%。海外经营受到2024 年奥运会高基数及市场需求减弱影响，2025 年全年轻微下滑，RevPAR 同比-4.5%。

    　　投资建议：结合公司指引与消费环境，我们预计公司2026-2028 年收入分别为140.5/146.9/153.9 亿元，对应增速分别为1.8%/4.6%/4.8%；归母净利润分别11.3/13.3/15.2 亿元，对应增速分别为22.1%/17.9%/14.1%；EPS 分别为1.06/1.25/1.43 元/股，当前股价对应PE 为25/22/19X。鉴于公司优化品牌结构，夯实产品品质，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；经营成本上升风险；竞争格局恶化；商誉、商标等资产的减值风险。