锦江酒店公布2025 年全年业绩：公司全年收入138.11 亿元/yoy-1.79%，归母净利润9.25 亿元/yoy+1.58%，扣非净利9.45 亿元/yoy+75.19%，扣非净利率6.84%/yoy+3.01pct。受益于公司经营管理效率提升，归母净利润表现超我们此前预期（8.3 亿元）。Q4 单季度实现营业收入35.70 亿元/yoy+9.1%，全年有限服务酒店RP 同比表现逐季改善；Q4 录得归母净利润1.79 亿元/扣非净利润1.06 亿元，同比皆转正。长期来看，公司持续提升品牌竞争力与会员体系黏性，12+3+1 战略下品牌发展路径清晰，运营效率与资源协同实现降本增效，叠加境外调改收尾及财务成本下降，利润端表现有望延续改善。维持“买入”评级。

    　　境内有限服务酒店Q4 整体RP 转正，境外业务短期内承压2025 年公司实现酒店业务收入136.00 亿元/yoy-1.60%，酒店业务净利润8.54 亿元/yoy+8.14%； 其中25 年境内酒店业务收入97.50 亿元/yoy+1.94%，境外业务收入4.82 亿欧元/yoy-13.41%。25 年境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC 同比-3.0%/-2.2%/-0.5pct ， 全服务型酒店RP/ADR/OCC 分别同比-7.9%/-5.3%/-1.4pct，降幅边际改善（24 年境内有限服务型/全服务型酒店RP 同比-5.8%/-10.8%）；其中Q4 境内有限服务型酒店RP yoy+0.14%延续边际改善趋势并已同比转正。25 年境内全服务/有限服务型酒店分别录得归母净利润0.33 亿/14.87 亿元， 同比分别+40.00%/+23.55%，增长显著。25 年境外有限服务型酒店RP/ADR/OCC 同比-4.5%/-2.1%/-2.4pct，老旧酒店翻新及资产处置对卢浮短期经营表现产生扰动。食品业务实现合并营收2.10 亿元/yoy-13.05%。

    　　费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系2025 年公司毛利率 38.4%/yoy-1.1pct ， 其中有限服务型酒店毛利率38.7%/yoy-1.3pct，毛利下滑或与全年RP 端承压有关。25 年销售/管理费用率分别为7.29%/16.43%，同比分别下降0.30pct/1.68pct，架构调整后降本增效成果显著。WeHotel 全球酒店预订和会员平台发挥技术赋能作用，打通数据壁垒，积极链接“锦江荟”APP 及小程序等线上入口。截至2025 年末，公司有效会员总数已达2.13 亿人。

    　　开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展

    　　截至2025 年末，公司共经营酒店14,132 家/yoy+5.3%，全年新开业1,314家/闭店597 家/净增716 家，延续稳健扩张势头。公司计划26 年新开1200家/新增签约1800 家。截至25 年末已签约酒店规模达18,215 家，对应储备店达4,083 家，支撑后续高质量拓店。品牌端，公司发布12+3+1 品牌发展战略（2028 年前12 个成熟品牌稳规模、3 个核心中高端品牌提品质、1条公寓及度假赛道补业态），并创新打造长租公寓品牌“途羚”，为企业提供一体化员工住宿解决方案，跨业务板块协同进一步丰富酒旅生态。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司RP 有望延续改善，内部改革后费率端亦有望不断优化，我们上调公司26-27 年归母净利润预测至11.82 亿元/14.05 亿元（较前值分别+5.2%/+11.1%），并引入28 年归母净利润为16.05 亿元，对应EPS 分别为1.11/1.32/1.51 元。参考可比公司彭博26E 一致预测PE 均值24x，考虑公司发展战略清晰，内生增长动能扎实、境外经营情况有望边际优化，利润改善有望延续，给予公司26E PE 28x（转折价为溢价），上调目标价为31.08元（前值26.12 元，对应26E 25x PE）。

    　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。