锦江酒店发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司营业收入107.90 元/同比-1.57%，归母净利润11.06 亿元/同比+13.40%，扣非归母净利润6.39 亿元/同比-20.39%；销售费用率7.50%/同比+0.68pcts，管理费用率18.16%/同比-0.75pcts，研发费用率0.19%/同比-0.04pcts，财务费用率5.60%/同比+0.86pcts；毛利率41.48%/同比-1.14pcts，净利率10.25%/同比+1.35pcts。

    2024 年第三季度，公司营业收入38.98 亿元/同比-6.20%，归母净利润2.58 亿元/同比-42.89%，扣非归母净利润2.50 亿元/同比-41.65%；销售费用率8.25%/同比+2.63pcts，管理费用率17.97%/同比+0.34pcts，研发费用率0.20%/同比-0.04pcts，财务费用率4.67%/同比-0.07pcts；毛利率44.34%/同比+0.63pcts，净利率6.62%/同比-4.25pcts。2024 年第三季度公司毛利率略有上升但净利率下滑明显，从报表端来看主要是销售费用率同比上行、资产处置收益较去年同期减少的结果（24 年第三季度资产处置收益962 万元，23 年同期为5441 万元）。

    前三季度开店数达1149 家，丽亭、郁锦香品牌共22 家酒店转入全服务型酒店。第三季度新开业酒店469 家，开业退出酒店221 家，净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22 家（根据品牌管理需要，原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共22 家酒店转入全服务型酒店）；有限服务型酒店新开业446 家，开业退出酒店220 家，净增开业酒店226 家。有限服务型酒店中直营酒店减少18 家，加盟酒店增加244 家。截至2024 年9 月30 日，已经开业的酒店合计达到13186 家，较23 年末净增738 家；24 年前三季度开业酒店共1149 家。三季度酒店拓店稳步推进，有限服务型酒店仍为主导。

    境内外酒店RevPAR 均呈下滑态势，出租率表现分化。从境内酒店表现来看，2024Q3 全服务型酒店出租率58.50%/同比-1.60pcts，对应RevPAR 为272.34 元/同比-18.17%；有限服务型酒店出租率73.36%/同比+1.69pcts，对应RevPAR 为174.41 元/同比-8.38%；有限服务型酒店中，中端酒店/经济型酒店出租率分别为75.54%/67.14%，同比+1.54pcts/+1.12pcts，对应RevPAR 分别为192.24 元/123.42 元，同比-10.78%/-4.67%。从境外酒店表现来看，2024Q3 中端酒店/经济型酒店出租率分别为60.20%/65.26%，同比-4.48pcts/-2.69pcts，对应RevPAR 分别为46.75 欧元/42.15 欧元，同比-10.15%/-4.81%。

    大环境承压下，境内有限服务型酒店出租率逆势回升，RevPAR 下滑幅度与境内全服务型酒店相比相对较低，体现充足韧性；境外中端酒店/经济型酒店RevPAR下滑幅度与境内同规格酒店接近，出租率下滑较为明显，中端酒店表现对业绩造成拖累。

    投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26 年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67 亿元，对应PE 分别为23/21/18x，维持“推荐”评级。

    风险提示：景气度承压风险，开店不及预期风险。