投资要点

    　　公司发布2024 年三季报。1）24Q1-Q3：收入107.9 亿元/-2.55%（调整后口径，下同），归母净利11.1 亿元/+12.1%，扣非后6.39 亿元/-20.4%，扣非后下滑主要系去年疫情后出行需求集中在前三季度产生的高基数；其中非经损益来自前三季度出售时尚之旅100%股权取得的投资收益，卢浮集团处置部分酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率上涨导致境外借款利息支出的同比上升。2）单Q3：

    　　收入39.0 亿元/-7.1%，归母净利2.58 亿元/-43.1%，扣非后2.50 亿元/-41.7%。3）前三季度经营活动净现金流34.7 亿元/-20.2%。

    　　Q3 单季度毛利率改善，期间费率有所上升。24Q1-Q3 公司毛利率41.48%/-1.70pct；销售/管理/财务费率分别为7.50%/18.16%/5.60%，同比各+0.04/-0.83/+0.95pct，期间费率合计31.45%/+0.13pct；销售净利率11.90%/+0.96pct。Q3 单季度毛利率44.34%/+0.63pct；销售/ 管理/ 财务费率分别为8.25%/17.97%/4.67% ， 同比各+0.84/+0.24/+0.01pct。

    　　前三季度境内同店RevPAR 持续承压，Q3 单季度境内有限服务型整体OCC 有所提升。1）全服务型：Q3 单季度RevPAR 同比-18.2%，酒店入住率-1.6pct，平均房价-15.9%。2）境内有限服务：Q3 单季度RevPAR-8.4%，酒店入住率+1.7pct，平均房价-10.5%。3）境内同店：

    　　前三季度RevPAR-7.7%（较19 同期+2.2%），入住率-1.4pct（较19 同期-9.8pct），平均房价-5.9%（较19 同期+17.2%）。4）境外整体：Q3单季度RevPAR+3.1%，入住率-2.0pct，平均房价+6.3%，价格环比恢复正增长或与巴黎奥运会带动有关。

    　　前三季度已完成全年开店目标的96%，中高端占比继续提升。1）轻资产扩张：24Q3 公司新开业酒店469 家，关店221 家；净开店248 家，较24Q2 环比减少95 家。其中，全服务型净增加22 家，直营酒店减少18 家，加盟酒店净增加244 家，占比提升至94.09%/环比+0.08pct。

    　　2）中高端占比提升：24Q3 经济型酒店净增加16 家；中高端酒店净增加210 家，对应门店数占比59.65%/环比+0.48pct。3）储备门店：24Q3末pipeline 酒店数为3986 家，环比减少130 家。

    　　【投资建议】

    　　受前三季度入住率影响，我们认为公司境内酒店房价在中短期提升仍有压力。我们预计24/25/26 年公司归母净利润分别为12.0/13.3/14.3 亿元，增速分别为19.5%/11.0%/7.7%，当前股价对应PE 分别为24/22/20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　市场竞争加剧；

    　　需求恢复不及预期；

    　　拓店不及预期。