扣非净利润位于预告上限，盈利能力同比提升

    　　锦江酒店1H24 营收68.92 亿/yoy+0.2%，归母净利8.48 亿/yoy+59.2%，含出售时尚之旅确认投资收益4.2 亿，扣非净利3.89 亿/yoy+4.0%，位于预告区间内（扣非净利：3.7-4.0 亿）。其中2Q 营收36.86 亿/yoy-4.8%，归母净利6.58 亿，扣非净利3.26 亿，扣非净利率8.9%/yoy+1.6pct，管理效率有所提升。2Q 境内受商旅环境影响，RP 同比-7.8%相对承压，预计3Q压力仍存。长期看，公司首度发布股权激励计划，支持新一轮改革推进，彰显管理层长效发展决心，期待CRS 渠道增收、直营产品升级、海外经营优化带来的盈利能力改善。预计24/25/26 年EPS 为1.26/1.42/1.67 元，目标价27.72 元，对应22X24PE（可比24 年Wind 及彭博一致预期PE 均值23X，国内商旅待改善，改革前期具备一定不确定性，给予折价）。“买入”评级。

    　　2Q24 境内RP 承压，境外同比减亏

    　　1H24 境内收入48.99 亿/yoy+1.1%，经济型/中端RP 为102/173 元，对应yoy-3.0/-7.1%，扣非净利3.26 亿，扣非净利率8.9%/yoy+1.6pct，阶段性验证改革增效成果。境外实现收入19.93 亿/yoy-1.8%，录得归母净亏损1.81亿，资本结构逐步改善，财务费用下降，同比减亏0.52 亿。分季度，2Q 境内收入26.39 亿/yoy-3.5% ， 有限服务型酒店RP/ADR/OCC 同比-7.8%/-1.8%/-3.7pct，其中经济型RP/ADR/OCC 同比-4.6%/+0.3%/-3.1pct，中端RP/ADR/OCC 同比-3.2%/-4.2%/+0.9pct。2Q 境外收入11.09 亿/yoy-7.3%，整体RP 同比-1.0%，表现较为坚韧。

    　　直营店持续改造优化，股权激励彰显信心

    　　1H24 公司销售费用率/管理费用率为7.1%/18.3%，同比-0.5/-1.6pct，彰显改革降本成果。截至2Q24，酒店数达12,938 家/净开343 家。境内11,755家/净开349 家；境外酒店1,183 家/净关店6 家。公司持续优化直营店，2Q直营店净关店40 家，并对存量直营店进行升级改造。分结构看，锦江经济型/中端/高星占比达40.4/59.2/0.5%，环比-0.5/+0.6/0.0pct，中端型占比提升。公司发布“12+3+1”品牌发展战略，立足长期多链路发展。8 月10 日公告，首次股权激励政策落地，门店端要求每年新开店1,200 家（1H24 已完成680 家），利润端要求24-26 年扣非归母净利10.1/12.8/15.5 亿。

    　　关注组织改革&股权激励带动下的提效动能释放，维持“买入”公司深化3.0 改革，1H24 组织架构调整基本完成，后续改革成果有望逐步显现。预计24/25/26 年EPS 为1.26/1.42/1.67 元，目标价27.72 元，对应22X24PE（可比24 年Wind 及彭博一致预期PE 均值23X，国内商旅待改善，改革前期具备一定不确定性，给予折价）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。