事件

    　　公司公告2024 年限制性股票激励计划（草案）。公司计划拟向董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员在内的激励对象授予不超过800 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7 万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%，对应的限制性股票的授予价格为11.97 元/股；预留152.3 万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%，预留授予的限制性股票的授予价格在每次授予时按照计划规定方式确定。

    　　激励对象侧重中层&核心骨干，授予价格具备吸引力本次计划首次授予的激励对象不超过148 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，覆盖面较广。其中高管团队平均获授股票数量在4.7万股/人，中层管理及核心骨干人员人均获授股票数量在4.4 万股/人。本次授予对象聚焦中层及核心骨干，且11.97 元/股的授予价格具备吸引力，有望激发组织活力和前端人员的能动性，降低委托代理成本。

    　　股票来源为回购，费用摊销对业绩影响不大

    　　股权激励涉及的股票来源为公司从二级市场回购的A 股普通股，避免股本摊薄。

    　　从业绩拖累视角看，公司首次授予限制性股票总成本估计为7584.57 万元，有效期内每年折摊金额在379 万元-2844 万元，我们认为对各年净利润影响程度不大。

    　　业绩考核条件设置科学，扣非归母净利润3 年CAGR 为26%公司业绩考核围绕“扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润、新增开业、主业利润率”四项指标展开，达成条件设置兼具自身成长与同业对比双重维度，条件设置科学合理。从扣非归母净利润出发，2024-2026 年公司的扣非归母净利润底线目标分别为10.4/12.8/15.5 亿元（对应3 年CAGR 约为26%）且不低于对标企业75分位值或同业平均水平，增速目标并不低，彰显管理层对于公司未来发展的信心。

    　　龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-26 年营收分别为153.5/163.0/173.0 亿元，同比增速分别为4.8%/6.2%/6.2%，归母净利润分别为12.9/15.4/17.9 亿元，同比增速分别为 28.7%/19.5%/16.5%，PE 分别为20/16/14X。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。