公司近况

    　　8 月9 日公司公告《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司管理层及核心骨干员工合计授予不超过800 万股（其中首次授予不超过647.7万股），占公司总股本比例约0.75%，首次授予价格为11.97 元/股。

    　　评论

    　　暑期RevPAR或仍面临一定压力，关注9 月起基数逐步转低后行业表现。

    　　STR数据显示，7/28-8/3 中国大陆酒店行业周度RevPAR同降11.5%，其中ADR同降10.3%，OCC同降1.1ppt；7 月以来4 周（6/30-7/27）酒店行业RevPAR同比变动幅度分别为-15.8/-13.9/-9.1/-12.0%，我们估计7 月行业整体RevPAR或同比下滑低双位数，其中ADR同降压力相较于OCC而言更大。往前看，我们建议关注9 月及4Q同比基数逐步回落下的行业走势。

    　　目标26 年扣非归母净利润相对于23 年翻倍。1）此次股权激励计划首次授予对象不超过148 人（包括董事、高级及中层管理人员、核心骨干员工等），其中中层管理及核心骨干人员达143 人，我们认为本次股权激励在一定程度上有望绑定核心业务团队利益并激发员工积极性。2）此次股权激励拟授予总股份不超过800 万股，股票来源为公司回购所得（公司披露拟回购400-800 万股，回购价格不超过34.8 元/股，公司预计回购金额不超过2.784 亿元），占公司总股本约0.75%（其中首次授予不超过647.7 万股，占公司总股本约0.61%）。3）此次股权激励公司层面解除限售的业绩考核目标以2023 年为基数，2024-26 年扣非归母净利润增长率不低于30/65/100%，即对应2024-26 年扣非归母净利润不低于10.07/12.78/15.48亿元，以此计算的同比增速约30/27/21%，股权激励计划已落地，我们建议持续关注其实际完成度。

    　　持续关注锦江境外减亏、直营改造、渠道优化等带来的边际改善。公司此前预告1H24 归母净利润约8.0-8.5 亿元，同比增长52.9-62.5%（主要系出售时尚之旅确认投资收益抬高归母净利润）；扣非归母净利润约3.7-4 亿元，同比下滑0.9%至增长7.1%，对应2Q24 扣非归母净利润约3.1-3.4 亿元，同比增长9.4-20.1%；往前看，我们建议持续关注锦江新一轮组织架构变革成效、境外减亏、直营店改造、CRS渠道优化等举措落地进展及带来的潜在利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价对应A股23/18x 2024/25 年扣非后市盈率，B股10/8x 2024/25 年扣非后市盈率。维持跑赢行业评级和A股目标价不变，基于锦江B股估值水平略有上移，我们上调B股目标价13%至1.65 美元，对应A股20x 2025 年扣非后市盈率，B股9x 2025 年扣非后市盈率，当前A/B股上行空间分别为12/10%。

    　　风险

    　　消费力及出行需求承压；规模扩张慢于预期；各项改革成效弱于预期等。