事件

    　　2023 年10 月30 日公司公告23 年三季报，Q1-3 收入109.62 亿元/+32.71%，归母净利9.75 亿元/+1783.69，扣非归母净利8.02 亿元/扭亏。单3Q23 收入41.56 亿元/+33.63%，归母净利4.52 亿元/+169.28%，扣非归母净利4.29 亿元/+238.02%。

    　　点评

    　　Q3 旺季境内外RevPAR 持续修复、开店维持较快。Q3 境内酒店RevPAR 恢复至19 年同期112.6%( 经济型/ 中端分别102.8%/100.9%),略低于中报115~120%预测下限，OCC/ADR 分别91.3%/123.3%、环比Q2 恢复度+0.9/+2.4pct；境外酒店RevPAR恢复至19 年同期114.5%(经济型/中端分别112.7%/121.6%)，基本符合中报115~120%预测下限。门店拓展稳步推进，新开/净开酒店313/197 家、环比Q2 -77 /-73 家, 其中中端/经济型净+189/+8家，pipeline 环比Q2 净-54 家至4146 家，前三季度完成1200 家新开目标的75%、进度较同业领先。

    　　境内盈利弹性释放，境外卢浮扭亏。3Q23 境内酒店业务收入28.6亿元/+41.3%；重要分公司中铂涛收入10.6 亿元/+52.2%、归母净利1.6 亿元/+172.3%、归母净利率15.5%；维也纳收入10.4 亿元/+35.4%、归母净利2.1 亿元/+52.7%、归母净利率20.3%，盈利能力环比Q2 有明显提升（+3.6pct）；齐程网络贡献收入9900 万亿元，归母净利3122 万元。3Q23 境外酒店收入1.6 亿欧元（折合人民币12.3 亿元）/+7.5%、较3Q19 +10.8%,归母净利503 万欧元（折合人民币3891 万元）、较3Q19 -65.5%，归母净利率3.2%、与19年同期差距收窄至7.1pct（2Q23 为12.7pct）,盈利能力仍与19年存差距主要受到欧元加息及通胀影响，但Q3 环比Q2（亏损357万欧元）改善。3Q23 综合毛利率43.7%/+3.7pct，销售/管理费用率分别5.6%/17.6%、同比-3.5/-1.2pct，收入增长+费用管控推动费用率下行；扣非归母净利率10.3%、较19 年同期-0.3pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司Q3 旺季业绩符合预期，短期Q4 预计酒店行业修复稳健，期待公司境外利息费用压力进一步缓解，展望明年期待产品升级+商旅需求持续修复下RevPAR 持续上升、维也纳存量合约费率更新落实。我们暂不考虑时尚之旅转让后取得的投资收益，预计23~25E归母净利13.4/18.8/23.0 亿元，对应PE 为26/18/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　境外利息费用上升，境内RevPAR 短期压力加大，开店不及预期等。