核心观点：

    　　公司发布2023 年半年报：23H1 公司营收68.06 亿元/YoY+32.15%，归母净利润5.23 亿元、扣非后归母净利润3.73 亿元，同比扭亏为盈。

    　　收入回暖带动盈利能力回升，欧元银行利率上升导致财务费用升高。

    　　（1）盈利能力：23Q2 公司毛利率/归母净利率为46.58%/10.12%，同比上升8.97pct/9.91pct，22Q2 华东疫情反复基数较低叠加23Q2 商旅及会展需求释放推动盈利能力修复。（2）费用率：23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.95pct/-0.02pct/+0.13pct/+0.84pct。财务费率提升主要系欧元区银行同业拆放利率上涨，境外借款利息支出增加。

    　　23Q2 境内外酒店经营维持复苏态势。（1）境内：23Q2 公司境内整体Occ 为68.72%/YoY+18.05pct，ADR 为254.54 元/YoY+15.48%，RevPAR 为174.92 元/YoY+56.63%，整体/经济型/中端门店RevPAR恢复至19Q2 的109.30%/100.06%/96.18%。（2）境外：23Q2 境外整体Occ 为65.93%/YoY+2.77pct，ADR 为66.45 欧元/YoY+9.13%，RevPAR 为43.81 欧元/YoY+13.91%，整体/经济型/中端门店RevPAR恢复至19Q2 的111.35%/111.22%/112.18%。

    　　中高端化、轻资产化持续推进，疫后加盟意愿回暖开店提速。截至23Q2公司境内外门店共11941 家，在开业酒店中经济型/中端为5146/6795家，直营/加盟店为794/11147 家。23Q2 净开业270 家，经济型/中端分别净开业+17/+253 家，直营/加盟店分别净开业-33/+303 家。

    　　盈利预测与投资建议：预计23Q3 境内、境外RevPAR 有望恢复至19Q2 的115%-120%、110%-115%。预计23-25 年公司归母净利润为12.82/19.01/23.30 亿元，当前市值对应23-25 年PE 为33X/22X/18X，给予23 年40 倍PE 估值，合理价值47.94 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；疫情超预期；拓店不及预期。