经营回暖向好，营利已恢复至疫前水平。公司2023 H1 实现营收68.06 亿元（yoy+32.2%），其中酒店/餐饮收入分别达66.9/1.2 亿元，同增32%/19%。整体归母净利扭亏转盈至5.23 亿元。受WeHotel 股权收购净损益与投资收益影响，扣非后归母净利转盈至3.73 亿元，期末经营活动现金流同增244%至26.83 亿元。

    　　其中Q2 单季度实现收入38.84 亿元（yoy+42.7%），归母净利/扣非后归母净利达3.93 亿元/2.81 亿元，分别为2019 年同期的144%/98%，已恢复至疫情前水平。

    　　23H1 整体毛利率受益RevPar 上行至42%，期间销售/管理/财务费用率分别达7.6%/19.7%/4.7%，同比-0.5/-2.4/+0.6pcts，归母净利率同增9.9pcts 至7.7%。

    　　全球开店节奏有序推进，结构中高端持续升级。截至2023H1，公司已开业酒店合计达到1.19 万家，净增开业酒店381 家（新开585 家，闭店204 家），已开业酒店客房总数达113.1 万间。已签约酒店1.61 万家，合计客房规模达152.6 万间，签约量丰厚有望支撑业绩中长期成长。公司坚定推进品牌中高端布局，拥抱结构升级趋势，23H1 净增酒店中经济型/中端酒店分别达10 家/371 家，中端酒店总数达6795 家，占比56.9%（较年初提升1.3pcts），经济型酒店5146 家，占比43.1%；以客房数计，中端酒店总房间数达74 万间，占比65.4%（较年初提升1.4pcts）。

    　　境内量价齐升全面回暖，境外盈利承压延续。2023H1 酒店业务实现收入66.9 亿元（yoy+32.4%），净利润同增4.9 亿元至3.2 亿元。其中：1）境内酒店：实现营收46.61 亿元（yoy+30.5%），净利润高增至5.56 亿元。2023Q2 境内酒店经营实现量价同增恢复，整体ADR 达254.5 元（yoy+15.5%），OCC 同增18pcts 至68.7%，RevPAR 达174.9 元（yoy+56.6%）。Q2 单季RevPAR 整体已恢复至2019年同期的109.3%，其中经济型/中端酒店RevPAR 分别恢复至100.1%/96.2%。

    　　2）境外酒店：实现收入2.72 亿欧元（yoy+29.5%），受卢浮酒店财务费用拖累，整体归母净利亏损扩大至0.31 亿欧元。期内经营基本面环比回暖，2023Q2 境外酒店ADR 达66.5 欧元（yoy+9.1%），OCC 同增2.7pcts 至65.9%，RevPAR 达43.8 欧元（yoy+13.9%），整体已恢复至2019 年同期的111.4%，其中经济型/中端酒店RevPAR 分别恢复至111.2%/112.2%。3）暑期旺季需求带动基本面改善，7 月境内/境外酒店RevPAR 分别较19 年同期+16%/13%。8 月继续延续行业高景气度，公司预计2023Q3 境内/境外酒店整体RevPAR 分别达到19 年同期115%-120%/110%-115%。

    　　加快数字化转型，深化精细化管理。1）打造数字化酒店，开启直销转型：以数字化手段提高客户入住效率，多渠道为WeHotel 平台持续引流，至2023H1 锦江有效会员总数达到1.90 亿人（yoy+4.2%），会员直销预订率不断提升。2）精细化营运赋能酒店管理：提升项目筹建筹备环节服务质量，建造供应链协同生态，锦江云学堂在线学习达57.4 万人次。3）强化营运管控：通过优化债务结构与重组降低流动性风险，积极打造“一中心三平台”海外延伸能力，加强卢浮资产运营管理。

    　　盈利预测与投资建议：锦江酒店为我国连锁酒店龙头，以优质品牌管理与营运体系加速全球范围门店体系扩张。当前受益于出行链需求复苏稳健增长，短期可持续关注Q3 盈利催化，长期维度下公司加速推进中高端结构升级与海外业务扩张，内外兼修与营运提升之下我们调整预计公司2023-2025 年实现收入143.8/167.5/187.8 亿元，归母净利润14.0/18.9/24.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 需求复苏不及预期、门店扩张受阻、海外业务风险