事件：公司发布2023 年上半年财报，23H1 实现营收68.06 亿元，可比口径下同比+32.15%；归母净利5.23 亿元，可比口径下同比+550.76%；扣非归母3.73亿元，可比口径下同比+250.92%。单Q2 实现营收38.84 亿元，同比+37.90%；归母净利3.93 亿元，同比+6829%；扣非归母净利2.81 亿元（恢复至19 年同期的98%），同比+1049%。非经常损益项目主要是1）收购WeHotel90%股权带来的净损益；2）无锡肯德基、苏州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。

    　　毛利率显著提升，海外短期承压。23H1 酒店业务板块实现营收66.9 亿元，同比+32.4%，净利润3.2 亿元，扭亏为盈。其中，境内/境外营收分别为46.6/20.3亿元，同比+30.48%/+37.05%；实现归母净利5.56 亿元/-3097 万欧元。上半年海外亏损同比增加656 万欧元，主要系海外加息和通胀导致成本费用上行。

    　　23Q2 整体毛利率为46.58%，同比+9,8pct，整体归母净利率为10.12%，同比+10.04pct。

    　　二季度境内直营店RevPAR 边际改善，期待暑期旺季催化下数据表现。

    　　23Q2 境内RevPAR 恢复至19 年同期的109.3%，其中经济型/中端分别修复至19 年同期的100%/96%。4 月份大型会议会展复苏带动RevPAR 向上，经济型酒店在供需错配下，ADR 涨幅显著。23Q2 直营店RevPAR 较19 年的恢复度由23Q1 的88%修复至99%，改善显著，主要由提价带动。二季度海外需求季节性改善，RevPAR 恢复至19 年同期的112%，其中经济型/中端酒店均恢复至19 年同期的111%。暑假旺季催化下，境内7 月RevPAR 恢复至19 年的116%、8 月1-25 日修复至19 年同期的117%。公司预计23Q3 境内RevPAR恢复至19 年同期的115%-120%。截止23H1，公司门店数达11941 家，其中新开585 家（完成全年1200 家开业指引的49%），开业退出204 家，净开业381 家，其中直营店减少42 家。截止23H1，Pipeline 为4994 家，较2022 年底减少599 家。

    　　投资建议：公司短期受益于暑期旺季住宿需求修复，中长期公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为13.69/19.98/26.75 亿元，对应EPS 1.28/1.87/2.50 元，对应动态PE 31.43/21.53/16.08 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期