报告摘要

    　　锦江酒店发布2023 年半年报：2023H1 公司实现营收68.1 亿元/+32.15%，归母净利润5.2 亿元，扣非后归母净利润3.7 亿元，同比扭亏为盈；非经常性损益1.5 亿元主要来自于交易性金融资产等公允价值变动损益（1.1 亿元）、收购Wehotel 90%股权的当期净损益（0.5 亿元）和政府补助（0.3 亿元）。

    　　营收大幅增长，归母净利润同比扭亏为盈。收入端：2023H1 公司实现营收68.1 亿元/+32.2%，其中酒店66.9 亿元/+32.4%，食品餐饮1.1 亿元/+19.0%；酒店板块内，境内业务46.6 亿元/+30.5%，境外业务20.3亿元/+37.0%。前期加盟服务收入2.4 亿元/+8.5%；持续加盟及劳务派遣服务收入22.1 亿元/+35.5%。利润端：2023H1 公司实现归母净利润5.2 亿元/同比扭亏为盈（对比2019 年-9.6%），其中酒店业务净利润3.2亿元，境内酒店盈利5.6 亿元，境外酒店亏损2.4 亿元。

    　　2023Q2 境内经营数据持续回暖，境内/境外RevPAR 分别恢复至19年同期109%/111%。境内酒店：全口径RevPAR 为174.92/+56.63%（较2019 年同期+9.3%），其中经济型/中高端分别同增44.4%/56.3%（较2019 年同期分别+0.1%/-3.8%）；平均房价为254.54 元/+15.5%，其中经济型/中高端分别同增7.8%/15.4%，入住率为68.72%/+18.1pct，其中经济型/中高端分别同增16.1pct/18.6pct；境外酒店：全口径RevPAR 为43.81 欧元/+13.9%(较2019 年同期+11.4%)，其中经济型/中高端同比+12.2%/+19.5%（较2019 年同期分别+11.2%/+12.2%），平均房价为66.45 欧元/+9.1%，入住率为65.93%/+2.8pct。

    　　门店稳步扩张，2023H1 门店净开381 家（开585 家/退出204 家）：

    　　其中经济型/中高端分别净开-7/118 家，直营/加盟分别净开10/371 家，截至2023Q2 公司门店数/客房数分别合计11941 家/113.1 万间。

    　　投资建议：公司资源优渥、品牌丰富，伴随行业景气度回升业绩弹性有望逐步释放。预计公司2023-2025 年营收分别为145/163/182 亿元，归母净利润分别为14.5/18.3/25.3 亿元，对应PE 30/24/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，整合不及预期风险。