近日，公司发布2023 年半年度报告。公司23H1 实现营业收入68.06 亿元，yoy+32.15%，实现归母净利润5.23 亿元，同比扭亏为盈。Q2 受益于境内商旅出行持续复苏，公司业绩表现超19 年同期。暑期旅游旺季，酒店需求旺盛，RevPAR 有望进一步提升，业绩有望在Q3 兑现，我们看好公司业绩持续复苏和中高端升级的有序推进，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    境内商旅需求持续回暖，Q2 业绩超19 年同期。公司23H1 实现营业收入68.06 亿元，yoy+32.15%，实现归母净利润5.23 亿元，同比扭亏为盈，实现经营活动现金净流入26.83 亿元，同比+244.11%。Q2 公司复苏加速，公司23Q2 实现营业收入38.84 亿元，较19 年+2.05%，实现归母净利润3.93 亿元，较19 年+43.96%。分业务板块来看，23H1 公司境内酒店/境外酒店/食品及餐饮业务分别贡献归母净利润5.56 亿元/ -0.31 亿欧元/2.18亿元，受益于境内商旅出行市场持续回暖，住宿需求提升，23H1 境内酒店净利率上升至11.92%，同比19 年+3.39pct。此外，由于无锡和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致公允价值上升，23H1 食品及餐饮业务净利润实现增长。

    RevPAR 修复持续，暑期需求旺盛，Q3 业绩可期。23H1 受益于商旅出行恢复、文旅需求增加，酒店需求持续回暖。叠加酒店结构中持续中高端化升级，23H1 公司境内/境外酒店的RevPAR 分别恢复至19 年同期的106%/111%。Q2 在双节假期和复苏提速等因素的催化下，RevPAR 修复进一步加速，23Q2 公司境内/境外酒店的RevPAR 分别恢复至19 年同期的109%/111%，其中，ADR 驱动作用明显，境内/境外酒店的ADR 分别同比19 年+21%/15%，境内酒店的OCC 恢复至19 年同期的90%，仍有改善空间。暑期旅游旺季，酒店需求旺盛，7 月公司境内/境外酒店的RevPAR 分别恢复至19 年同期的116%/113%，8 月1-15 日境内酒店RevPAR 为19 年同期的117%。经公司测算，预计 23Q3 境内/境外整体平均RevPAR 分别恢复至2019 年同期的 115%-120%/ 110%-115%，Q3业绩可期。

    门店持续扩张，中高端升级有序推进。23H1 公司新开业酒店585 家，完成全年开店计划的49%，净增开业酒店381 家，现有储备店4200 家，储备充足。在需求回暖的带动下，Q2 扩张加速，Q2 净增开业酒店270 家，其中，中端/经济型酒店分别净增253/17 家，中高端升级趋势明显。

    估值

    公司23H1 恢复情况较好，Q2 在房价的驱动下RevPAR 加速修复，门店加速扩张，中高端升级有序推进，暑期出行需求旺盛，业绩有望在Q3 进一步兑现，我们目前维持公司23-25 年EPS 预测，分别为1.32/2.01/2.53元，对应市盈率为29.2/19.1/15.2 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。