事件

    8月29日公司公告23年半年报，收入68.06亿元/+35.2%，归母净利5.23亿元/扭亏（去年同期-1.2亿元），扣非归母净利3.73亿元/扭亏（去年同期-2.5亿元）。单2Q23收入38.84亿元/+37.9%，归母净利3.93亿元/+6829%，扣非归母净利2.81亿元/+1049%。

    　　点评

    　　Q2RevPAR平稳恢复、开店顺利，Q3境内较19年恢复度预计为115%~120%。Q2境内酒店RevPAR恢复至19年同期109.3%（经济型/中端分别96.2%/100.1%），基本达到此前110~115%预测下限，OCC、ADR分别90.4%、120.9%，4/5/6月公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期116%/104%/108%；境外酒店RevPAR恢复至19年同期110.6%（经济型/中端分别109.2%/110.6%），4/5/6月RevPAR分别为19年同期107%/115%/114%/113%。境内暑假旺季表现较好，7月RevPAR为19年同期116%，8月1~25日为19年同期的117%，公司公告预测Q3整体平均为19年同期的115%~120%；境外7月RevPAR为19年同期的113%，公司Q3整体平均为19年同期110%~115%。门店拓展稳步推进，新开/净开酒店585/381家、环比Q1 +390 /+270家，其中中端/经济型净+253/+17家，pipeline环比Q1净-40家至4200家，上半年完成1200家新开目标的49%（vs华住45%、亚朵39%）、进度较为领先。

    　　境内业绩回暖明显，海外同比增亏。分业务，1H23境内酒店业务收入46.6亿元/+30.5%、归母净利5.6亿元/+11174%，其中分公司铂涛收入17.5亿元/+52.4%、归母净利3.2亿元/扭亏、归母净利率18.4%，维也纳收入17.2亿元/+27.7%、归母净利2.9亿元/+16.9%、归母净利率16.9%，齐程网络（已成为全资子公司）贡献收入1.5亿元、净利4878万元；境外酒店收入2.7亿欧元（折合人民币20.4亿元）/+29.5%、归母净利-3097万欧元（折合人民币-2.3亿元）/同比增亏656万欧元。1H23综合毛利率41.9%/+11.4pct，销售/管理费用率分别7.6%/19.7%、同比-0.1/-2.2pct，扣非归母净利率7.2%、较19年同期-0.3pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　短期Q3旺季量价齐升、下半年财务压力有望缓解，中长期一中心三平台战略延伸、wehotel直销占比提升、供应链持续整合，我们预计23~25E归母净利13.5/20.9/25.6亿元，对应PE为32/21/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    境外利息费用上升，RevPAR短期承压，开店速度不及预期等。