事件：公司发布2023 年一季报。23Q1 公司实现营收29.2 亿元，同比+25.22%；归母净利1.3 亿元，同比+2.52 亿元，扭亏为盈。 23Q1 毛利率35.78%，同比+12.50pct，大幅改善；归母净利率4.46%，同比+9.67pct。

    　　卢浮承压影响23Q1 利润释放，关注需求端持续向好、资本结构改善带来盈利修复：23Q1 境内实现营收20.3 亿元，同比增长19.23%，其中前期服务收入和持续加盟费分别同比增长48.43%和30.38%；境外1.13 亿欧元，同比增长40.30%。子公司归母净利润看，卢浮-2188 万欧元（22Q1 为-2390 万欧元），铂涛1.3 亿元（22Q1 为-1043 万元），维也纳1.35 亿元（22Q1 为7072 万元）。卢浮相对承压，主要系海外利率上浮导致利息费用增长，待资本结构改善后释放业绩。

    　　需求端持续向好，稳步拓店：23Q1 境内中端、经济型和综合RevPAR 分别修复至19 年的90%、87%和103%。23Q1 境外中端、经济型、综合RevPAR分别修复至19 年的120%、107%和110%。公司预计23Q2 境内外整体平均RevPAR 恢复度为110%-115%，随四月下旬开始休闲旅游需求逐渐复苏，看好五一及暑期旺季驱动业绩释放。23Q1 新开195 家（同比-37 家）、关闭84 家（同比-4 家），净开111 家（同比-33 家）。

    　　投资建议：公司受益于商旅休闲需求的快速回暖，看好后续随直营店和海外修复带来的业绩释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为15.67/21.82/27.26 亿元，对应EPS 1.46/2.04/2.55 元，对应动态PE36.54/26.24/21.00，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期；盈利改善不及预期；GDR 发行不及预期