核心观点

    　　公司23Q1 境内部分业绩稳健修复，境外预计受相关费用和成本提升影响亏损环比加大，但需求仍较稳健。23Q1 公司境内RevPAR 约恢复至2019 同期的103%，ADR 较疫情前提升，OCC快速修复带动效率改善。23Q1 净开店表现优质，主力品牌保持较好开店势头，预计持续受益行业修复及自身供应链整合、降费预期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报，实现营收29.22 亿元，同比+25.22%，归母净利润1.30 亿元，去年同期为-1.22 亿元，同比扭亏。

    　　简评

    　　境内业务及业绩快速修复

    　　Q1 业绩总体修复态势较好，毛利率35.78%，同比+12.49pct，期间费用率32.35%，同比-5.08pct。经营活动现金流净额13.13 亿元，同比+1175.81%。随着整体环境逐步修复，收入和运营逐步正常化。中国境内有限连锁营收20.31 亿元，+20.05%，前期加盟费5573 万元，-48.43%；持续加盟费8.95 亿元，+30.38%；境外酒店实现营业收入8.33 亿元，+45.68%，较2019 年Q1 下滑4.9%，恢复态势环比22Q4 基本持平；分子公司看，铂涛公司营收7.83亿元，+37%，净利1.29 亿元，+1333%。维也纳公司营收7.87亿元，+19%，净利1.35 亿元，+91%。卢浮公司营收1.13 亿欧元，+40%，收入增速环比略降，归母净利-2188 万欧元，较22Q4 明显亏损幅度加大，预计与海外利率提升造成财务费用增长有关，海外需求总体稳定态势不变。考虑到境外部分的亏损明显提升，境内酒店业绩修复较好。今年1、2、3 月公司经营效率相比2019年的恢复程度分别为88%/115%/107%，整体明显领先行业。

    　　ADR 提升明显，净开店保持优势，持续受益降费及平台能力提升23Q1 境内RevPAR 恢复至19 年同期102.6%，其中经济型/中高端分别恢复至87.2%/90.4%。整体ADR 同比2019 年+17.4%，OCC恢复至91.1%。同店RevPAR/ADR/OCC 分别同比19 年-10.9%/+6.3%/-11.4pct。房价提升更显著，入住率也取得明显修复；开店端，23Q1 新开195 家酒店，　　升至64.47%，加盟门店比例提升至92.91%（房间数占比91.70%）。公司酒店总数上升至11671 家，其中境内10450。品牌端，麗枫23Q1 净开28 家表现强势，2022 末已步入千家规模。维也纳4 个品牌净开47 家。公司境内pipeline 为4159 家，22Q4 末为4312 家，小幅下降或主要系清退部分无法开业的储备。2023Q1 龙头净开速度同比均有减缓，公司仍最领先。行业端看，考虑到签约到开店的周期，年内酒店供给端缺口仍存在，3、4 月经营数据环比略降与季节性以及1-2 月积压需求释放相关，随后续MICE 展会、节假日、暑期旺季等，年内需求预计仍有稳定支撑。关注年内酒店业高频经营数据恢复程度环比变化、开店和pipeline 变化。公司受益前后台和品牌协同增强，供应链整合，会员体系纳入且望改善费率，品牌创新能力强，盈利能力改善及长期发展可期。

    　　投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润14.08 亿元、20.30 亿元、27.09 亿元，当前股价对应PE 分别为41X、28X、21X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、国内连锁酒店市场逐步进入中高端酒店爬坡期，对于中高端品牌的验证要求较高，当前国内中高端酒店市场的竞争格局尚不完全明晰，可能存在较多的酒店集团竞争，存在一定的竞争风险。

    　　2、公司“一中心三平台”对主要品牌进行整合后，内部的运营效率和降费效果需要正常经营后进行验证，如若验证效果不佳，则业绩敏感性较强，可能影响到公司整体的营收和业绩释放。

    　　3、下沉市场存在品牌升级和持续加密的空间，同时也面临较为激烈的竞争，加盟商对于品牌的投资回收期要求较高，酒店细分品牌逐步增多；

    　　4、数字化建设和供应链一体化建设持续，同样存在较激烈的市场竞争，后续效果需要持续验证。

    退出84 家，净开111 家，其中经济型净关7 家，中高端净增118 家，中高端房间数占比提