事件：锦江酒店公布2022 年年报，公司2022 年实现营业收入110.08 亿元/同比-3.34%，归母净利润1.13 亿元/同比+18.67%，扣非归母净利润-2.04 亿元/去年同期为-1.19 亿元。
2022 年卢浮集团归母亏损2314 万欧元（Q4 亏损219 万欧元），维也纳酒店贡献归母净利润3.61 亿元（Q4 归母净利润8398 万元），齐程网络贡献利润3096 万元（Q4 归母净利润567 万元）。
全年扰动下表现相对稳健，境外显著减亏。1）2022 年，公司酒店板块实现收入107.77 亿元/同比-3.35%，归母亏损2.00 亿元/去年同期基本持平。其中境内实现营业收入72.97 亿元/同比-17.65%，实现归母净亏损1372 万元；境外实现营业收入4.93 亿欧元/同比+63.35%，归母净利润-2632 万欧元/同比减亏3179 万欧元。食品及餐饮业务合并实现营业收入2.31 亿元/同比-7.45%，归属于分部净利润3.13 亿元/同比+54.13%，增长主要系杭州肯德基与特许经营方签订的特许经营权限延长导致期末公允价值上升。2）其中，2022Q4，公司酒店板块实现收入28.42 亿元/同比-2.79%，其中境内酒店收入18.64 亿元/同比-17.24%，境外酒店营收9.78 亿元/同比+45.63%。四季度外部环境扰动下，境内酒店板块收入有所承压。3）2022 年公司成本管控良好，酒店板块营运成本为83.69 亿元/同比-0.88%，租金及人员成本有效控制，公司2022 年期末员工数2.98 万人/同比-10.08%。酒店板块销售费用8.06 亿元/同比-10.13%，管理费用14.97 亿元/+1.36%，基本持平。销售费用率同比-0.61pct 至7.48%；管理费用率同比+0.57pct 至13.89%。
2022Q4 扰动下展店表现稳健，中端拓店领先。1）2022 年全年，公司新开业酒店1328 家，开业退出酒店380 家，开业转筹建酒店1 家，净增加947 家。其中直营店减少85 家、加盟店增加1032 家。其中2022Q4，公司新开酒店383，开业退出酒店74 家，净增加酒店309家，截至2022 年共开业酒店11560 家。2）截至2022 年，公司Pipeline 酒店数为4395 家，其中境内4312 家/境外53 家，储备店支撑长期门店扩张。3）中端品牌强势拓店，经济型亦有所展店。2022Q4，中端酒店净开业269 家，经济型酒店净开业40 家。分品牌来看，经济型酒店中IU/白玉兰/派分别净开店23/17/10 家，7 天净关店6 家。中端品牌中维也纳为主力品牌、净开店109 家，希岸/麗枫/喆啡/欢朋分别净增加门店16/58/16/15 家。
2022Q4 境内中端表现更好，境外延续复苏、但入住率仍有缺口。1）境内：结构升级下价格表现稳健，入住率承压。Q4 外部环境扰动，锦江境内Blended RevPAR 102.8 元/同比-23.2%、恢复至2019 年66.3%（华住、首旅境内，ADR 221.3 元/同比+2.78%，OCC 46.5%/同比-15.7pct。其中经济型酒店RevPAR 61.9 元/同比-27.1%，恢复至2019 年56.8%；中端酒店RevPAR 122.8 元/同比-24.2%，恢复至2019 年62.1%。 2）境外：复苏趋势加速。
2022Q4，锦江境外Blended RevPAR 为39.48 欧元/同比+33.6%、恢复至2019 年同期109.0%，延续复苏态势。ADR 64.94 欧元/同比+16.2%，OCC 60.8%/同比+7.91pct，同比2019 年-2.22pct，入住率仍有缺口。
投资建议：2022 年，公司完成对于品牌矩阵的梳理，发展优势品牌，提升品牌价值。会员进一步发展，会员数达到1.82 亿人，同时约定收购齐程科技65%股权，会员直销有望进一步推进。2023 年1 月以来，国内休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，锦江酒店的境内酒店经营显著复苏，1/2 月份整体平均RevPAR 已分别恢复至2019 年同期的88%/115%。全年来看，公司预计全年新开门店数量为1200 家，新增签约酒店数量2000 家。预计于2023 年度实现营业收入137-143 亿元，比上年度增长25%-30%。后续五一、暑期等旺季下，有超预期可能。长期来看，看好公司作为酒店行业龙头，提质增效，有望享受行业复苏及格局改善红利。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为15.49/22.45/26.47 亿元，EPS 为1.45/2.10/2.47 元，维持公司目标价69 元，维持 “买入”评级。
风险提示：1）消费需求疲软；2）市场竞争加剧；3）扩张不及预期。