事件

    　　10 月28 日公司公告2022Q1~3 营收80.9 亿元/-3.1%，归母净利0.42 亿元/-56.7%，扣非归母净利-1.19 亿元、同比增亏0.75 亿元；其中3Q22 营收30.5 亿元/-1.2%，归母净利1.6 亿元/+73.5%，扣非归母净利1.28 亿元/+45.3%、环比扭亏。

    　　点评

    　　境内中端酒店引领经营修复及开店，境外房价上涨为上修主驱力。3Q22 境内酒店RevPAR 136.0 元/-2.3%（OCC 60.6%/-3.4pct、ADR 224.2 元/+3.2%），整体/中端/经济型为19 年的80.4%/75.7%/67.2%、同比-1.9%/-2.7%/-6.4%，恢复度仍弱于去年同期，中端相对好主因暑期休闲度假相对较旺。境外 RevPAR 恢复至19 年的108.8%（OCC/ADR 89.0%/115.3%）、环比+11.1pct，上修主因欧洲通胀下房价增长。3Q22 新开/净开361/276家、环比+9/58 家， 中端/经济型净开259/17 家，维也纳系品牌、麗枫等为开店主力；Q1~3 累计新开/净开945/638 家，pipeline 净减少77 至4526 家。

    　　境外同比扭亏+维也纳盈利能力提升推动整体利润率上修。分业务，3Q22境内酒店业务收入19.7 亿元/-12.2%，子公司维也纳收入7.7 亿元/-6.5%、归母净利1.4 亿元/+18.0%（剔除收购10%股权影响+2.3%）、归母净利率18.0%，盈利能力突出；铂涛收入7.0 亿元/-16.6%、归母净利0.6 亿元/-34.1%；境外酒店收入1.5 亿欧元/+43.8，归母净利5 万欧元、同比扭亏，归母净利率较上季度2.2%将至盈亏平衡推测与通胀下成本端压力上升相关。3Q22 综合毛利率39.7%/+2.8pct，销售/管理费用率分别8.6%/18.7%、同比+0.6pct/0.7pct，扣非归母净利率4.2%/+1.3pct，提升主因境外扭亏、维也纳10%股权收购增厚利润（预计剔除影响后扣非归母净利率约3.7%）。

    　　投资建议

    　　酒店业集中度提升逻辑确定性强、疫情加速龙头格局改善，公司作为规模龙一拓店速度、中高端化均领先，降本增效积极，短期Q4 恢复仍有一定压力，但疫情企稳后预计将明显受益。预计2022E~24E 归母1.1/14.7/23.5 亿元，PE 550/41/26x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。