事项：

    公司2022 第3 季度实现营收30.52 亿元，同比下滑1.15%，归母净利润盈利1.60 亿元，同比增长73.54%，扣非净利润为1.28 亿元，同比增长45.27%。非经合计3137.75 万元，主要包括政府补助1559.20 万元、其他营业收入和支出3193.58 万元。22Q1~Q3 公司实现营收80.94 亿元，同比下滑3.06%，归母净利润0.42 亿元，同比下滑56.71%，经营活动产生的现金流量净额为19.13 亿元，同比增加32.16%。

    评论：

    收入和业绩基本符合预期，境内RevPAR 恢复到2019 年的8 成。7 月伴随疫情封控解除及恰逢暑期，公司境内RevPAR 同比下滑2.3%，恢复到2019 年同期的80.4%，其中中端酒店RevPAR 恢复至75.7%，经济型酒店RevPAR 恢复至67.15%，一线城市人口流动放松下，中端复苏弹性更为明显，叠加公司中高端占比提升，整体恢复程度更高。分OCC 和ADR 看，OCC 较2019Q3 相差-17.9pct，ADR 较2019Q3 增长4.1%。

    境外RevPAR 超2019 年8.85%。22Q3 境外延续强势复苏，RevPAR 同比增长36.4%，超2019Q3 的8.85%，其中OCC 较2019Q3 相差-3.0pct，ADR 在需求和通胀影响下较2019Q3 增长13.7%。三季度公司旗下子公司卢浮集团归母净利润盈利5 万欧元（22Q1、Q2 归母净利润分别为-2390、+290 万欧元）。

    净增数量环比增长，今年新开1200 家的酒店的目标预计能如期完成。22Q3公司新开361 家酒店，同比21Q3 减少124 家，环比22Q2 增加9 家；净增276家酒店，其中直营/加盟分别-21 家、+297 家（22Q2 净增255 家），22Q3 开业退出酒店85 家，环比22Q2 减少48 家。截至2022.9.30，公司开业数量达11,251家，pipeline 为4,526 家（较22Q2 下滑277 家）。

    投资建议：用相对估值法，参考国内外同行业可比公司PE 值，公司开店速度仍处行业领先水平，品牌持续孵化和升级，海外布局稳步推进，我们维持公司业绩预测，暂不考虑GDR 上市影响，预计2022-2024 年归母净利润约2.1、18.61、23.92 亿元，对应PE 为299/34/26 倍；基于公司行业龙头地位、内部管理改善、积极运用资本市场外延收购，给予2024 年29 倍估值，对应目标价65 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复、经济恢复不如预期、出行政策限制、行业竞争加剧、酒店扩张速度放缓等