公司发布2022 年三季报：①2022Q1-3 公司实现营收80.94 亿元/ YoY -3.06%，归母净利润0.42 亿元/ YoY-56.71%，主要系疫情干扰所致，扣非归母净利润-1.19 亿元/较去年同期增亏0.74 亿元；实现经营活动产生的现金流量净流入19.13 亿元/YoY+32.16%。②2022Q3 公司实现营收30.52 亿元/ YoY -1.15%，归母净利润1.60 亿元/ YoY+73.54%，扣非归母净利润1.29 亿元/YoY+45.27%。实现经营活动产生的现金流量净流入11.1 亿元/YoY+38.79%。

    ③酒店2022Q3 实现营收29.89 亿/YoY-1.21%，食品餐饮业务实现营收0.63 亿元/YoY+2.32%。

    分结构来看，卢浮扭亏为盈，铂涛系盈利环比高增。①分区域：酒店板块内，境内业务2022Q3 实现营收19.68 亿/YoY-12.24%，占全部酒店业务比重为68.47%；境外业务实现营收10.21 亿元/YoY+30.33%，占全部酒店业务的比重为31.53%，境外业务修复明显，营收已恢复至19 年同期的93.28%。 ②分项目：2022 年Q3 境内酒店合并营收收入中前期加盟费1.02 亿/YoY-51.60%，特许加盟费收入8.25 亿元/YoY+5.37%。③分子公司：2022Q3 卢浮/铂涛/维也纳/锦江系分别实现营收10.32/6.99/8.22/4.56 亿元，同比分别+43.8%/-16.6%/-7.4%/-14%；分别实现归母净利润35 万元/6043 万元/1.41 亿元/-3659 万元。

    结构升级助力对冲疫情冲击，境外经营稳步复苏。①境内全口径：22Q3RevPAR 为135.95 元/YoY-2.30%（较2019 年同期-19.59%），其中中高端/经济型酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期的75.70%/67.15%，中高端整体恢复情况较优，主要为中高端部分结构持续升级所致；平均房价为224.23 元/YoY+3.16%（较2019 年同期+4.09%），入住率为60.63%/YoY-3.39pct（较2019 年同期-17.86pct）。②境外全口径：22Q3 全口径RevPAR 为43.88 欧元/YoY+36.36%(较2019 年同期+8.83)，平均房价为65.89 欧元/YoY+15.05%(较2019 年同期+13.66%)，入住率为66.60%/YoY+10.41pct(较2019 年同期-2.95pct)。③境内同店：22 年1-9 月 RevPAR 为138.2 元/YoY-18.71%（较2019 年同期-36.96%），其中平均房价为243.41/-0.99%（较2019 年同期-10.13%），入住率为56.76%/-12.37pct（较2019 年同期-24.16pct）。具体来看，22 年1-9 月中高端/经济型酒店RevPAR 分别为138.16/169.96 元，分别同比-18.71%/-16.06%，其中经济型酒店恢复较优，其经济型加盟房价同比+4.71%，反映了公司产品升级迭代的成效。

    毛利率有所提升， 盈利能力明显改善。公司2022Q3 管理费用率达18.7%/YoY+0.7pct，较2018/2019 年24.1%/24.5%的管理费用率降幅明显，反映了整合以来整体效率的优化。利润率层面，公司毛利率达到39.7%的较高水平 /YoY+2.8pct，达到了历史最高水平，反映了公司结构优化的成效。公司扣非归母净利润率为4.21%/YoY+1.35pct。

    门店扩张平稳，签约数略有承压，9 月后明显回暖。22Q3 门店净开276 家（开361 家/退出85 家），其中9 月新开业达182 家，新增签约234 家，酒店投资情绪环比改善。具体来看，直营加盟分别净关21 家/净开297 家，经济型/中高端分别净开17 家/净开259 家，结构持续优化。22Q2 中高端品牌中维也纳（国际/智好/维也纳酒店/三好）/麗枫/喆啡/希岸/欢朋/锦江都城分别净开店78/49/16/35/11/4 家；经济型品牌锦江之星净开6 家，白玉兰/七天净开11/净关28 家。截至2021 年底，公司门店总数为11251 家，其中境内/境外分别为10017/1234 家，其中中端门店达6155 家/占比54.71%(环比+0.99pct)，加盟门店为10392 家/占比92.37%（环比+0.4pct）。储备门店达4526 间，22Q2 较Q1 净减78 家。中报中，公司下调了全年开店指引，由1500 家降低至1200 家，计划新增签约2200 家，根据该计划，公司下半年需开店616 家。

    投资建议：看好国内疫情逐步稳定的背景下，出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；近年来公司整合持续深化，平台效应凸显，费用率不断改善，释放盈利空间；针对未来，我们认为酒店行业将进入并购主导下的外延整合阶段，锦江的资源优势、资本运作经验将助其占得先机。考虑疫情对公司业绩的短期冲击， 下调22 年盈利预测， 预计公司2022-24 年归母净利润分别为0.79/21.15/24.26 亿元，对应PE 分别为768x/29x/25x，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复超预期、拓店不及预期、管理费下降风险