锦江酒店发布22Q3 业绩报告，1）前三季度：前三季度公司实现营业收入80.94亿元，同比下滑3.06%；净利润0.42 亿元，同比下滑56.7%；扣非后业绩为亏损1.19 亿元。2）22Q3：第三季度实现营业收入30.5 亿元/-1.15%；归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元，比上年同期增长73.54%；归属于上市公司股东扣非净利润1.28 亿元，比上年同期增长45.27%，符合我们此前预期。3）现金流：前三季度经营性现金流净额为19.1 亿元/+32.2%，主要是实缴税费同比减少、订房营销平台技术赋能以及房款结算提速所致。

    海外Q3 营收接近疫情前水平，维也纳+铂涛子公司合计业绩约2 亿元。1）分地区来看，Q3 境内酒店营收同比下滑12%，海外业务恢复较好，营收同比增长30.3%，同比19 年同期下滑7.7%。2）子公司：公司子公司中，维也纳、铂涛集团Q3 业绩分别为1.38、0.60 亿元，齐程网络科技Q3 实现营收6335 万元，归母净利润为2244 万元。海外卢浮集团三季度接近盈亏平衡。

    经营数据：海外加速修复，需求端尚未恢复至19 年同期但RevPAR 已超19 年水平；境内需求端恢复至19 年同期约77%水平，房价表现依旧韧性。

    1）境内：①RevPAR：22Q3 整体RevPAR135.95 元/-2.3%，恢复至19 年同期的80.4%；其中中端、经济型酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期的75.7%、67.15%。

    ②需求端：从OCC 看，22Q3 整体出租率为60.6%/-3pct，环比提升仅10pct；相比19 年仅恢复至约77%水平，同比19 年下滑约18pct。③房价：公司房价表现依旧韧性，Q3 境内中端、经济型酒店房价已经恢复至19 年同期的96%、93%水平，叠加结构改善整体房价恢复至19Q3 的104%。

    2）境外：海外地区平均RevPAR 恢复至2019 年同期的108.85%，其中中端、经济型分别为111%、109%。由于海外通胀的影响，境外Q3 平均房价同比19 年提升14%，而Q3 海外整体OCC 为66.6%，尚未达到19 年水平（69.55%），恢复至95.8%水平。

    开店：新开店361 家，环比Q2 略微改善，pipeline 环比略有下滑。1）开店：截至22Q3，公司已开业酒店数量达到11251 家，其中Q3 单季度，公司新开业酒店361 家，净开业276 家（直营店净减少21 家、加盟店净增297 家）；环比Q2 的352、218 实现小幅改善。截至22Q3，公司合计新开店945 家，距离全年1200家目标还差255 家店。2）Pipeline：截至22Q3，公司签约未开业酒店数量为4526家，环比22Q2 略减少277 家。3）酒店结构：截至22Q3，公司中端、经济型酒店分别占比54.7%、45.3%，中端酒店占比环比再提升近1pct；直营店、加盟店占比分别为7.6%、92.4%。

    期间费率同比未见较大变动。公司第三季度期间费率31.32%，同比提升0.86pct；其中销售费率8.63%/+0.59pct、管理费率18.71%/+0.75pct，研发费率为0.06%，财务费率3.92%/-0.18pct。

    投资建议：前三季度公司新开店945 家，预计完成全年1200 家目标压力较小，考虑到海外业务势头良好、国内逐步恢复，预计22-24 年归母净利润分别为2.5/16.5/22.3 亿元，对应23-24 年PE 为37/27X。

    风险提示：新冠肺炎疫情反复、宏观经济波动、市场竞争加剧、建设进度不及预期