事件：公司发布2022 年三季度业绩公告。（1）2022 年前三季度，公司实现营业收入80.9 亿元，同比-3.06%；实现归母净利润0.42 亿元，同比-56.71%。（2）22 年单Q3，公司实现营业收入30.5 亿元，同比-1.15%；实现归母净利润1.60 亿元，同比+73.54%。

    　　持续加盟收入同比增长，卢浮扭亏。2022 年Q3，公司食品业务营收0.63亿元/+2.32%，酒店业务营收29.9 亿元/-1.21%。境内酒店营收19.7 亿元/-12.24%，其中前期服务费收入1.02 亿元/-51.60%，持续加盟费收入8.25亿元/+5.37%。22 年Q3，卢浮实现营收1.48 亿欧元/+61.22%，实现归母净利润5 万欧元，较上年同期（-546 万欧元）扭亏为盈。

    　　境内RevPAR 恢复至19 年8 成，境外RevPAR 超疫情前9%。2022年Q3，公司中国境内RevPAR 为136.0 元/-2.3%，恢复至2019 同期的80.4%；OCC 为60.6%/-3.4pct，同比19 年-17.9pct；ADR 为224.2 元/+3.2%，同比19 年+4.1%。22 年Q3，国内中端和经济型酒店RevPAR 分别恢复至2019 年的75.7%/67.2%。境外RevPAR 为43.9 欧元/+36.36%，恢复至2019 年同期的108.9%。

    　　22 年Q3 净开276 家，中端核心品牌持续发力。22 年Q3，公司净开业酒店276 家（新开361 家/退出85 家），净开店同比-25.4%。其中，中端酒店净开259 家，占比93.8%；维也纳系/麗枫/希岸分别净开78/49/35 家，共占比62.5%。截至22 年Q3，公司Pipeline 为4,526 家，环比-277 家。

    　　投资建议：公司短期将受益于行业供需关系的改善。中长期来看，公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.6/17.5/23.8 亿元，对应EPS 0.15/1.63/2.22 元，对应动态PE 381.9/34.6/25.4 倍。

    　　风险提示：疫情反复风险；拓店数量及结构不及预期；整合不及预期。