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    锦江酒店发布2022 年三季报：2022 前三季度，公司实现营业收入80.94亿元/同比-3.06%，归母净利润0.42 亿元/同比-56.71%，扣非归母净利润-1.19 亿元。2022Q3，公司实现营业收入30.52 亿元/同比-1.15%，归母净利润1.60亿元/同比+73.54%，扣非归母净利润1.28亿元/同比+45.27%（2022Q2 为-0.30 亿元）。

    投资要点:

    境外业务复苏强劲，卢浮集团盈利稳步恢复。2022Q3，境内酒店实现营业收入19.68 亿元/同比-12.24%，占比65.84%；合并营收中的前期服务费收入1.02 亿元/同比-51.60%，持续加盟费收入8.25 亿元/同比+5.37%。维也纳营业收入7.65 亿元/同比-6.54%，归母净利润1.38 亿元/同比+15.13%；铂涛营业收入6.99 亿元/同比-16.59%，归母净利润0.60 亿元/同比-34.11%。境外酒店营业收入10.21 亿元/同比+30.33%，占比34.16%。卢浮集团营业收入1.48 亿欧元/同比+43.81%，归母净利润5.00 万欧元/同比+100.92%。

    境内经营稳步恢复，境外RevPAR 恢复超2019 年同期。

    境内市场：2022Q3 RevPAR 为139.15 元，恢复至2019 年同期的80.40%；OCC 为60.63%，较2019 年同比-17.86pct；ADR 为224.23元，恢复至2019 年同期的104.09%。受益于暑期旅游与9 月商务需求的复苏，公司境内酒店经营有显著边际恢复。

    欧洲市场：2022Q3 RevPAR 为43.88 欧元，恢复至2019 年的108.85%；OCC 为66.60%，较2019 年同比-2.95pct；ADR 为65.89欧元，恢复至2019 年的113.66%。2022 年以来，境外逐步放开旅游限制，欧洲市场有序恢复，中端酒店RevPAR 恢复至2019 年同期110.63%，优于经济型的108.77%。

    开店速度放缓，Q3 开店符合新指引预期，中高端仍为开店主力。截至2022Q3 底，已签约酒店总计15777 家，同比+2.82%，环比减少1 家。2022Q3，新开酒店361 家/同比-25.57%，占全年1200 家开店新计划的30.08%/同比+2.57pct，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为3.29%/同比-1.65pct。净开店276 家/同比-25.41%，分渠道看，直营净减21 家，加盟净增297 家/同比-19.51%；分档次 看，中端净开259 家/同比-18.30%，经济型净开17 家/同比-67.92%；分地区看，所有净增店均来自大陆境内，净增276 家/同比-27.37%。

    期间费用率稳定，成本费用符合预期。2022Q3，公司整体毛利率为39.65%，同比+2.84%，环比+2.87%。销售费用2.63 亿元，同比+6.06%，管理费用5.71 亿元，同比+2.94%，研发费用0.02 亿元，同比-83.86%，财务费用1.20 亿元，同比-5.52%。销售费用率8.63%/同比+0.59 pct，管理费用率18.71%/同比+0.75 pct，研发费用率0.06%/同比-0.30 pct，财务费用率3.92%/同比-0.18 pct，期间费用率31.32%/同比+0.86pct。

    盈利预测和投资评级： 预计公司2022-2024 年营业收入为 113.74/161.52/181.28 亿元，归母净利润为1.29/17.37/24.33 亿元，对应PE 为449.74/33.48/23.91 x。公司作为酒店龙头，仍将持续受益行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”评级。

    风险提示：境内外疫情反复，拓店不及预期，行业竞争加剧，国际化布局进程不及预期，宏观经济波动。