事件： 公司前三季度实现营收80.94亿，同比减少3.06%。实现归属上市公司股东净利润0.42亿（去年同期为0.97亿）。扣非后归属上市公司股东净利润-1.19亿（去年同期为-0.45亿）。前三季度毛利率为33.99%，同比增加1.04pct，销售费用率为8.00%，同比增加0.89pct，主要由于会计准则的调整所致，管理费用率20.79%，同比增加0.54pct，财务费用率4.19%，同比降低0.89pct。

    　　2022年Q3公司实现营收30.52亿，同比减少1.15%，环比降幅有所收窄。实现归属上市公司股东净利润1.60亿（去年同期为0.92亿）。扣非后归属上市公司股东净利润1.28亿（去年同期为0.88亿）业绩符合预期。

    　　Revpar境内酒店仍受疫情扰动，海外复苏改善明显：境内酒店2022年Q3平均房价为224.23元,同比增加3.16%，出租率为60.63%,同比下降3.39pct，RevPAR为135.95元/间，同比下降2.30%，其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+1.56%/-3.33pct/-3.49%,经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比-0.94%/-4.60pct/-8.66%；其中，中端酒店RevPAR为2019年同期的75.70%，经济型酒店RevPAR为2019年同期的67.15%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的80.40%。

    　　海外业务运营逐步改善，境外酒店第三季度RevPAR为43.88欧元/间,同比+36.36%。境外酒店整体实现收入1.48亿欧元，同比增长43.81%。其中境外中端酒店RevPAR/经济型酒店RevPAR/整体平均RevPAR分别为2019年同期的110.63%/108.77%/108.85%。

    　　公司食品及餐饮业务Q3实现合并营业收入6278万元，同比增长2.32%。前三季度食品及餐饮业务实现合并营业收入15,971万元，比上年同期下降13.07%，主要是公司旗下食品及餐饮业务上半年经营情况受境内疫情的影响。

    　　短期关注疫情进展，关注整合后长期增长空间：疫情加速行业出清，中小单体酒店或加入连锁品牌，提高连锁化率借此提高竞争力，最大化发挥品牌效益。锦江酒店2022年Q3新开酒店361家，净增276家，相比2021年同期（新开485家，净增开业370家）新开门店速度有所放缓，2022全年计划新开1500家门店，新增签约2500家，开店节奏保持高速。集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持22-24 年EPS 为0.06/0.35/0.74 元，看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。